“相比去年初的征求意見稿，9月25日晚證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》（下稱《辦法》）的對(duì)外開放力度之大，大幅超過市場預(yù)期�！币患液Ｍ馔顿Y機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者感慨說。

　　在他看來，相比征求意見稿，《辦法》超市場預(yù)期的對(duì)外開放力度，主要表現(xiàn)在5個(gè)方面，一是將QFII/RQFII審批時(shí)間從20天大幅壓縮至10天，并大幅簡化申請(qǐng)材料；二是大幅放寬托管人實(shí)收資本不少于80億元人民幣的監(jiān)管要求，令QFII/RQFII機(jī)構(gòu)有更多選擇；三是取消QFII/RQFII機(jī)構(gòu)委托境內(nèi)期貨公司、證券公司不得超過3家的限制；四是大幅放寬QFII/RQFII投資范疇，允許QFII/RQFII投資新三板掛牌證券、私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權(quán)、債券回購、融資融券等；五是在資金跨境流動(dòng)方面刪除了“相關(guān)部門根據(jù)形勢實(shí)施宏觀審慎管理”等表述。

　　“毫無疑問，刪除相關(guān)部門根據(jù)形勢實(shí)施宏觀審慎管理等表述，將進(jìn)一步打消海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)資金入境容易出境難的顧慮，有助于他們通過QFII/RQFII渠道加碼人民幣資產(chǎn)的投資額度。”這位海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出。但目前眾多QFII/RQFII機(jī)構(gòu)最關(guān)心的，是投資范圍大幅拓寬所帶來的新投資機(jī)會(huì)。

　　一家上海自貿(mào)區(qū)外資大宗商品貿(mào)易公司業(yè)務(wù)主管告訴記者，隨著《辦法》允許QFII/RQFII投資商品期貨，目前他們正在研究大宗商品跨境套利交易的可操作性，并打算將境內(nèi)商品期貨投資納入全球大宗商品投資組合。

　　“不過，我們能否通過QFII渠道投資所有商品期貨品種，以及海外資本通過QFII/RQFII渠道投資境內(nèi)商品期貨是否需要滿足實(shí)名制開戶穿透式監(jiān)管要求，都需要相關(guān)部門明確并給出操作指引�！彼�指出，目前境內(nèi)商品期貨市場僅有鐵礦石、原油等少數(shù)品種對(duì)外開放，在沒有得到明確操作指引前，他們依然會(huì)對(duì)上述政策利好選擇“觀望”，避免觸碰監(jiān)管紅線。

　　多元化交易策略不再留在“紙面上”

　　記者多方了解到，在《辦法》大幅拓寬QFII/RQFII投資范疇后，不少海外投資機(jī)構(gòu)迅速研究是否將人民幣投資款與A股債券持倉，從債券通陸股通轉(zhuǎn)向QFII/RQFII渠道。

　　“相比債券通/陸股通，QFII/RQ?FII投資范圍大幅拓寬，有助于我們落實(shí)更多元化的人民幣資產(chǎn)交易策略。”上述海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表告訴記者。

　　此前，他所在的海外投資機(jī)構(gòu)曾研究借助融資融券開展A股持倉全對(duì)沖，降低A股持倉基差風(fēng)險(xiǎn)的可操作性。盡管投資模型顯示風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果不錯(cuò)，但由于QFII/RQFII不得參與融資融券業(yè)務(wù)，導(dǎo)致這些頗有價(jià)值的交易策略無法落地。

　　“這兩天，我們正要求交易團(tuán)隊(duì)再對(duì)融資融券對(duì)沖A股持倉風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行模擬測試，若效果依然良好，不排除《辦法》在11月1日正式實(shí)施后，我們迅速落實(shí)上述風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略�！彼�表示。

　　一家通過QFII渠道配置A股的美國多策略對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，目前他們也在研究投資境內(nèi)私募證券基金的機(jī)會(huì)。

　　此前，這家美國多策略對(duì)沖基金主要投向境內(nèi)私募機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行的私募產(chǎn)品，由后者再借道 QFII渠道投向A股博取回報(bào)。但這種操作的成本較高，一方面私募機(jī)構(gòu)要收取不菲的 QFII額度租賃費(fèi)用，另一方面他們將不菲的人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本轉(zhuǎn)嫁給自己。如今在《辦 法》實(shí)施后，這家多策略對(duì)沖基金可以直接在QFII渠道下投向私募證券基金，一方面相關(guān)操作成本降低不少，另一方面私募產(chǎn)品選擇范圍大幅擴(kuò)大。

　　Bluebay Asset Management 策略分析師Timothy Ash指出，要驅(qū)動(dòng)海外投資機(jī)構(gòu)借助QFII/RQFII渠道投資境內(nèi)私募投資基金，還得邁過不少坎。首先就是歐美大型對(duì)沖基金與資管機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)私募投資基金的資產(chǎn)管理規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略多元化、溝通成本（主要是文化差異與溝通時(shí)差）與運(yùn)營盡職調(diào)查有著極其嚴(yán)格的要求。不少境內(nèi)私募基金因資產(chǎn)管理規(guī)模較低、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略較少而被早早淘汰，即便個(gè)別境內(nèi)私募基金滿足上述兩項(xiàng)要求，也容易遭遇運(yùn)營盡職調(diào)查不過關(guān)。

　　“此外，雙方在管理費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)方面分歧不小�！彼麖�(qiáng)調(diào)說，當(dāng)前多數(shù)歐美大型對(duì)沖基金與資管機(jī)構(gòu)均認(rèn)為境內(nèi)私募基金更多依靠BETA（被動(dòng)跟隨股指上漲獲利）實(shí)現(xiàn)業(yè)績高成長，不愿支付較高的alpha費(fèi)用（靠基金主動(dòng)管理博取超額回報(bào)），但多數(shù)境內(nèi)私募基金對(duì)此相當(dāng)不認(rèn)可，甚至有私募基金專門“拆解”投資收益里的 BETA 與 alpha 各自比重，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本對(duì)凈值回撤值減少的影響，以證明自己強(qiáng)勁的主動(dòng)管理實(shí)力。

　　商品期貨投資有“顧慮”

　　盡管《辦法》大幅拓寬QFII/RQ?FII投資范疇令海外資本備受鼓舞，但要讓他們迅速落實(shí)商品期貨的投資操作，難度依然不小。

　　一位期貨公司負(fù)責(zé)人向記者透露，過去兩天他接到多家QFII/RQFII機(jī)構(gòu)的詢問——《辦法》實(shí)施后，QFII/RQFII機(jī)構(gòu)是否可以投資境內(nèi)所有的商品期貨品種，從而繞過此前相關(guān)部門僅允許鐵礦石、原油等少數(shù)期貨品種對(duì)外開放的相關(guān)規(guī)定。

　　“其實(shí)，我們對(duì)QFII/RQFII渠道投資期貨全品種的期待值相當(dāng)高�！鼻笆錾虾Ｗ再Q(mào)區(qū)外資大宗商品貿(mào)易公司業(yè)務(wù)主管直言。由于境內(nèi)部分商品期貨品種尚未對(duì)外開放，目前他們要么借助境外大宗商品期貨市場，對(duì)進(jìn)口中國的大宗商品倉單進(jìn)行套期保值；要么以境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)的名義，通過境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司間接參與境內(nèi)期貨投資交易。

　　然而，這兩種操作方式套保效果均不如預(yù)期。究其原因，一是同一個(gè)大宗商品在境內(nèi)外期貨市場的交易價(jià)格時(shí)常出現(xiàn)異動(dòng)，導(dǎo)致套期保值操作可能遭遇意料之外的虧損風(fēng)險(xiǎn)；二是他們?cè)�通過境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)與境外母公司的業(yè)務(wù)協(xié)同，開展跨地套保交易，這導(dǎo)致境內(nèi)期貨市場時(shí)常出現(xiàn)“單邊持倉”，令他們時(shí)常需要補(bǔ)交大量資料證明他們是做套期保值（而不是單邊投機(jī)）。此舉令境外母公司頗為反感，因?yàn)樗鼘?dǎo)致母公司大宗商品交易信息“泄露”。

　　“若我們可以通過QFII/RQFII渠道直接開設(shè)賬戶參與境內(nèi)商品期貨投資，相關(guān)套保操作效率與信息透明度都將會(huì)大幅提升，也不大會(huì)存在此前的各種弊端�！彼�指出。但是，由于境內(nèi)相關(guān)部門對(duì)期貨交易采取實(shí)名制開戶穿透式監(jiān)管模式，可能會(huì)觸發(fā)境外母公司對(duì)交易信息泄露的顧慮，導(dǎo)致后者最終拒絕使用QFII/RQFII渠道參與境內(nèi)商品期貨投資。

　　畢竟，他所在的境外母公司早已習(xí)慣使用名義持有人賬戶與多層托管制度，有效保護(hù)自身大宗商品套保交易信息隱私。

　　記者多方了解到，對(duì)此心存顧慮的海外投資機(jī)構(gòu)為數(shù)不少。

　　“我們同樣在關(guān)注QFII/RQFII機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)商品期貨時(shí)，是否需遵循實(shí)名制開戶穿透式監(jiān)管要求。在這個(gè)疑惑沒有得到妥善解決方案前，我們寧可暫緩相關(guān)投資步伐。”一家美國大型資管機(jī)構(gòu)大宗商品交易主管向記者直言。