2019年全球多數(shù)大宗商品表現(xiàn)較好，值得關注的是，本應具有一定蹺蹺板效應的美金（美元）、黃金、黑金（原油）實現(xiàn)“三金”同漲。截至2019年收官，紐約黃金期價全年累計上漲18.63%，原油期價累計上漲34.50%，美元指數(shù)則從年初的96.07上漲至年末的96.48�！叭�金”逆邏輯同步上漲背后有什么秘密？2020年這種趨勢會否持續(xù)？

　　緣何同步走強

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，由于以美元定價，原油和黃金在多數(shù)時期內(nèi)與美元存在“蹺蹺板”效應，如果美元走強，原油、黃金漲勢將受到抑制，很難出現(xiàn)同步走勢，因此2019年“三金”的走勢似乎有些不合常理。

　　從2019年表現(xiàn)看，“三金”上漲有其各自獨立的邏輯，在全年經(jīng)濟下行壓力大、消息面多變的背景下，這種同步走勢也就不難解釋。

　　具體而言，美元方面，驅動美元反彈的核心因素是匯市焦點再次回到了美國與非美經(jīng)濟體在經(jīng)濟基本面和貨幣政策的分化表現(xiàn)上，美聯(lián)儲即使降息，相對于部分其他央行步伐仍不算快，因此美元并未出現(xiàn)弱勢。盡管如此，美聯(lián)儲降息也使得強美元的預期下降，盡管美元小幅走強，但并未成為打壓黃金、原油的主因。

　　黃金方面，雖然美元是黃金的定價因素，但從近年來看，其定價核心還是逐漸向供需、債券屬性兩方面轉換。2018年12月以來，黃金交易邏輯從供需切換為債券屬性，即可以將黃金視為零息國債。近期黃金上漲深層次原因則是美聯(lián)儲貨幣政策前景不明朗以及市場對經(jīng)濟前景依然存有擔憂。

　　原油方面在2019年價格上漲主要在于兩方面。首先，2018年價格大幅超跌后，市場存在情緒性修復；其次，歐佩克大力減產(chǎn)，地緣局勢等依舊成為油價的正面利好因素。

　　2020年仍看好黃金

　　將時間倒回2018年年末到2019年年初不難發(fā)現(xiàn)，不少知名外資投行和銀行押對了寶�；ㄆ�、瑞銀、瑞信都曾陸續(xù)發(fā)表過看好黃金、原油前景的觀點。高盛全球大宗商品首席分析師Jeff Curries在2019年年初第一時間上修了對于2019年全年黃金與原油價格走勢的預期。

　　高盛是全球頂級投行之一，因此投資者對其要求也頗高，但高盛在資產(chǎn)走勢預測方面卻多次不準，因而也被部分投資者戲稱為“反向指標王”。從2019年年初其對原油、黃金的預判看，此次不僅未失算，很多觀點非常準確。

　　該行在2019年年初時指出，基于多重因素看好黃金和原油前景。全球經(jīng)濟與地緣政治風險料令美聯(lián)儲在年內(nèi)投鼠忌器，暫緩下一步的政策緊縮行動，而這將間接提振以美元計價的商品價格。對于黃金而言，此前現(xiàn)貨黃金價格自2013年美聯(lián)儲結束QE進入政策緊縮周期后便進入了持續(xù)熊市周期，在美聯(lián)儲政策方向調整之后，金價也會第一時間做出積極反應。此外，預計2019年各種消息面的不確定因素也將令一度遭到冷遇的黃金避險需求再度抬頭。

　　而原油價格一方面將受到美聯(lián)儲政策轉向的提振，另一方面也會得到歐佩克的新一輪減產(chǎn)行動的助推。同時，新興市場國家對能源的需求仍在繼續(xù)抬頭，原油供給過剩的壓力也逐步得到消除�？傮w看，2019年原油與黃金價格將呈現(xiàn)不同尋常的同步上漲趨勢。

　　展望2020年，這些大行又有什么高見？明年會否準確？Jeff Curries在報告中指出，其將在2020年維持看漲的黃金立場，目標是1600美元/盎司，將比當前價格上漲近10%。油價則將小幅上漲，總體穩(wěn)定，其將布倫特原油的價格預期從60美元/桶上調至63美元/桶。

　　瑞信則在近日發(fā)布的2020年投資展望報告中指出，明年大宗商品或繼續(xù)“分道揚鑣”，黃金和其他貴金屬可能繼續(xù)受到支撐，油價在最終回升之前可能面臨一段疲軟期。

　　瑞信指出，只要全球多數(shù)地區(qū)十年期基準國債收益率維持在低位甚至為負，且經(jīng)濟不確定性持續(xù)存在，黃金和其他貴金屬就可能繼續(xù)受到支撐。雖然黃金投機的多頭頭寸很高，但瑞信認為沒有明確的推動因素將觸發(fā)大規(guī)模平倉。對于原油而言，預計全球原油需求將溫和增長，非石油輸出國組織(OPEC)成員國特別是美國頁巖油生產(chǎn)商的供應強勁，都反映2020年的全球石油市場將供過于求。根據(jù)瑞信的基本看法，預計暫時的價格疲軟將迫使產(chǎn)油國調整供應，從而為油價回升鋪平道路。