■ 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)投資者服務(wù)與保護(hù)委員會(huì)主任委員  黃金琳

　　1990年12月，滬、深證券交易所先后成立，標(biāo)志著全國(guó)性資本市場(chǎng)正式形成。從1990年到2020年，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過從無(wú)到有的拓荒期，一躍成為世界第二大資本市場(chǎng)。至2020年10月1日前，滬、深兩市已有超過4000家上市公司，開立證券賬戶的投資者超過1.6億戶，總市值超過70萬(wàn)億元。資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程也成為中國(guó)證券投資者保護(hù)工作快速發(fā)展的珍貴縮影。廣大投資者是我國(guó)資本市場(chǎng)的主要參與者，讓投資者樹立信心是資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。尊重、敬畏資本市場(chǎng)，也就是要尊重、敬畏投資者，秉持保護(hù)投資者的理念助力資本市場(chǎng)健康、有序發(fā)展。正值資本市場(chǎng)30周年之際，特此回顧證券投資者保護(hù)的發(fā)展之路，細(xì)數(shù)投保工作一路走來不斷完善、健全的過往點(diǎn)滴。

　　一、我國(guó)證券投資者保護(hù)發(fā)展之路回顧

　　我國(guó)證券投資者保護(hù)發(fā)展之路按不同階段的特點(diǎn)不同，可以劃分為發(fā)展初期、快速發(fā)展的成長(zhǎng)期和高速持續(xù)向前的成熟期。

　�。ㄒ唬┌l(fā)展初期（1990－2011年）

　　1990年，滬、深證券交易所成立；1992年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立并將資本市場(chǎng)納入統(tǒng)一的監(jiān)管框架，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)一改之前混亂無(wú)序的自由發(fā)展的狀態(tài)，踏上有序發(fā)展的規(guī)范之路。

　　從1992年起，持續(xù)頒布和修訂的各種法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)章有效規(guī)范了證券市場(chǎng)各方參與者的行為，促使資本市場(chǎng)在規(guī)范中逐步成長(zhǎng)、壯大。2006年以來，投資者信心明顯增強(qiáng)，大量的中小投資者開始進(jìn)入資本市場(chǎng)，有效增加了市場(chǎng)需求和市場(chǎng)流動(dòng)性。但與此同時(shí)，侵害中小投資者權(quán)益的事件頻發(fā)也暴露了資本市場(chǎng)在投資者保護(hù)和投資者教育方面的不足。

　　這一階段中國(guó)證券投資者保護(hù)的發(fā)展特點(diǎn)概括起來就是——摸著石頭過河。

　�。ǘ�）快速發(fā)展的成長(zhǎng)期（2011－2020年）

　　2011年12月中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局成立；2013年設(shè)立中證投資者發(fā)展中心有限責(zé)任公司；2013年9月開通“12386”服務(wù)熱線，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)投資者特別是中小投資者的保護(hù)工作愈發(fā)重視。2013年12月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），提出健全投資者適當(dāng)性制度、優(yōu)化投資回報(bào)機(jī)制、保障中小投資者知情權(quán)、健全中小投資者投票機(jī)制、建立多元化糾紛解決機(jī)制、健全中小投資者賠償機(jī)制、加大監(jiān)管和打擊力度、強(qiáng)化中小投資者教育、完善投資者保護(hù)組織體系9部分內(nèi)容。該《意見》是指導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)中小投資者權(quán)益保護(hù)工作和促進(jìn)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中的一個(gè)重要里程碑，標(biāo)志著投資者保護(hù)工作踏上全新的發(fā)展之路。

　　2014年12月，面向中小投資者開展公益性宣傳和教育工作的中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司成立，標(biāo)志著中國(guó)證監(jiān)會(huì)在完善監(jiān)管政策、豐富投資者保護(hù)體系方面有了更加具體的工作舉措，也標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)邁向法治化、成熟化。

　　2016年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)完成首批國(guó)家級(jí)投資者教育基地命名評(píng)審工作，正式向13家由證券期貨等服務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)立的基地授牌。通過建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)的投資者教育基地提高投資者教育的深度和廣度、錘煉投資者思維的成熟和理性、提振投資者的勇氣和信心，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

　　2019年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)落實(shí)以人民為中心的發(fā)展思想，成立了投資者保護(hù)工作領(lǐng)導(dǎo)小組。一方面，加強(qiáng)對(duì)投資者保護(hù)工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)；另一方面，為建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　這一時(shí)期，中國(guó)證券投資者保護(hù)的發(fā)展特點(diǎn)是各方面工作都日趨完善、成熟。一是堅(jiān)決貫徹黨中央的決策部署，上到證券監(jiān)管部門，下到各個(gè)證券期貨等中介服務(wù)公司，資本市場(chǎng)的各方參與者都主動(dòng)堅(jiān)決落實(shí)并履行維護(hù)中小投資者合法權(quán)益的神圣職責(zé)，我國(guó)資本市場(chǎng)從制度建設(shè)、監(jiān)管執(zhí)法、教育服務(wù)等多方入手，各項(xiàng)惠民措施項(xiàng)目不斷落地，投資者的獲得感、安全感顯著增強(qiáng)。二是投資者教育范圍明顯擴(kuò)大、延伸，不再局限于資本市場(chǎng)的投資者，開始全面納入國(guó)民教育體系。各省、自治區(qū)、直轄市在不同教育階段開展了不同程度的試點(diǎn)工作，通過走進(jìn)學(xué)校宣傳、編制金融知識(shí)教材并納入各級(jí)課程體系等形式，投資者教育開始逐步在學(xué)生教育中推廣開來。2019年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、教育部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)證券期貨知識(shí)普及教育的合作備忘錄》，這是兩部委深入學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想，堅(jiān)持以人民為中心，為廣大人民群眾做的一件實(shí)事，也是落實(shí)黨的十九大報(bào)告、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、全國(guó)金融工作會(huì)議精神的具體行動(dòng)。三是科技金融開始在投資者保護(hù)工作中不斷被運(yùn)用，越來越多的蘊(yùn)含科技的服務(wù)教育形式不斷涌現(xiàn)，如中國(guó)投資者網(wǎng)的開通運(yùn)行。中國(guó)投資者網(wǎng)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理的公益網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺(tái)，以功能完備、信息權(quán)威、互動(dòng)便捷、技術(shù)領(lǐng)先為目標(biāo)，為投資者提供知識(shí)普及、權(quán)益維護(hù)、互動(dòng)交流等信息和在線服務(wù)。

　�。ㄈ�）高質(zhì)量發(fā)展的成熟期（2020年3月之后）

　　我國(guó)投資者保護(hù)工作緊跟資本市場(chǎng)的發(fā)展步伐，工作體系已日趨成熟與完善。如何推動(dòng)投資者保護(hù)工作持續(xù)有效地落地，使之成為構(gòu)筑良好社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，已是當(dāng)今資本市場(chǎng)各參與方最為重要的研究課題之一。

　　2020年新《證券法》正式施行，對(duì)證券發(fā)行制度、股票發(fā)行注冊(cè)制改革、大幅度提高證券違法成本等方面進(jìn)行了修改完善，投資者特別是中小投資者保護(hù)工作上升到新高度，這對(duì)投資者保護(hù)之路有著里程碑式的意義。新《證券法》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者特別是中小投資者的權(quán)益，并專門為“投資者保護(hù)”開設(shè)新章，為提高投資者保護(hù)水平、完善投資者保護(hù)制度及打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)的制度保障。

　　在新《證券法》的指引下，國(guó)家各部委、相關(guān)監(jiān)管部門從不同維度共同推動(dòng)完善投資者保護(hù)機(jī)制及相關(guān)政策的有效落地。2020年7月31日，最高人民法院正式發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，該規(guī)定的出臺(tái)，有助于推動(dòng)證券糾紛代表人訴訟制度付諸實(shí)踐，便利投資者提起和參加訴訟，降低投資者的維權(quán)成本，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，有效懲治資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為，對(duì)于完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、全面深化資本市場(chǎng)改革、維護(hù)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定和良好生態(tài)具有十分重要的意義。同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及投服中心與之有關(guān)的具體政策文件也隨之落地。這一系列行之有效的措施，不僅讓資本市場(chǎng)億萬(wàn)投資者切實(shí)感受到了安全感，更充分體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)于“把保護(hù)投資者權(quán)益貫穿于資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作之中”的重視。

　　2020年8月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究起草《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購(gòu)實(shí)施辦法（征求意見稿）》，并向社會(huì)公開征求意見。11月2日，中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議審議通過了《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的若干意見》。未來，這一系列法規(guī)法案正式落地實(shí)施都將有助于進(jìn)一步夯實(shí)資本市場(chǎng)法治和誠(chéng)信基礎(chǔ)，加強(qiáng)跨境監(jiān)管執(zhí)法協(xié)作，推動(dòng)構(gòu)建良好市場(chǎng)秩序。

　　這一時(shí)期，中國(guó)證券投資者保護(hù)的發(fā)展特點(diǎn)是方向清晰、重點(diǎn)明確，更好地為證券投資者合法權(quán)益不受侵害保駕護(hù)航。

　　二、我國(guó)證券投資者保護(hù)發(fā)展之路的展望

　　投資者是資本市場(chǎng)發(fā)展之本，尊重投資者、敬畏投資者、保護(hù)投資者，是資本市場(chǎng)踐行以人民為中心發(fā)展思想的具體體現(xiàn)。唯使服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保護(hù)投資者合法權(quán)益都保持在平衡點(diǎn)，才能使我國(guó)資本市場(chǎng)真正成為一個(gè)對(duì)融資者和投資者都具有吸引力且功能完善的健康市場(chǎng)。

　�。ㄒ唬┏掷m(xù)完善制度體系，全面做好投資者保護(hù)

　　新《證券法》的頒布實(shí)施是我國(guó)資本市場(chǎng)證券投資者權(quán)益保護(hù)方面的法律補(bǔ)充，未來通過持續(xù)、科學(xué)地發(fā)展和完善，將全面、充分、有效地保護(hù)證券投資者合法權(quán)益不受侵害。

　　在頂層制度設(shè)計(jì)方面，未來相關(guān)部門將以健全基礎(chǔ)制度為出發(fā)點(diǎn)，繼續(xù)以發(fā)展的眼光對(duì)現(xiàn)有制度進(jìn)行科學(xué)評(píng)估、改進(jìn)、完善：一是監(jiān)管部門、自律組織、投資者保護(hù)專門機(jī)構(gòu)、上市公司及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體在投資者保護(hù)中應(yīng)履行的職責(zé)或義務(wù)將更加明確；二是對(duì)與投資者權(quán)益緊密相關(guān)的糾紛調(diào)解、集體訴訟、先行賠付等問題將有更具體的規(guī)定；三是違法違規(guī)行為打擊力度也將繼續(xù)加大，違法違規(guī)成本將不斷提高，建設(shè)更加有利于中小投資者維權(quán)的制度環(huán)境；四是加大對(duì)投教人才的培養(yǎng)，加強(qiáng)并深化我國(guó)投資者保護(hù)理論及實(shí)踐研究、境外投資者保護(hù)制度和趨勢(shì)研究，因地制宜地推動(dòng)投資者保護(hù)制度不斷完善。目前，現(xiàn)行制度中針對(duì)適當(dāng)性管理規(guī)定方面在實(shí)際操作上仍存在不少痛點(diǎn)和難點(diǎn)，相關(guān)制度的可行性調(diào)研工作有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

　�。ǘ�）持續(xù)強(qiáng)化公司治理，不斷完善上市公司信息披露制度

　　“得道多助，失道寡助”。保障投資者權(quán)益、關(guān)注并有效解決投資者的訴求、維護(hù)中小投資者合法權(quán)益、與中小投資者保持良好溝通的上市公司未來將更多地得到投資者的支持，在資本市場(chǎng)獲得三大穩(wěn)定助力：

　　一是上市公司將持續(xù)牢固樹立為投資者創(chuàng)造價(jià)值的觀念。企業(yè)通過上市籌集資金，利用資金使得公司得以快速發(fā)展，且通過上市建立了持續(xù)的融資渠道，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。上市公司的管理層須秉持為投資者創(chuàng)造價(jià)值的理念，為股東負(fù)責(zé)。上市公司要通過創(chuàng)新不斷提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不斷提升公司的盈利能力，從而提升公司的價(jià)值，并通過分紅等方式積極回報(bào)給包括中小投資者在內(nèi)的廣大投資者。

　　二是上市公司將進(jìn)一步加強(qiáng)公司治理。只有完善的公司治理和規(guī)范的公司運(yùn)作才能有效維護(hù)中小投資者的利益。新《證券法》出臺(tái)后，上市公司董事會(huì)、獨(dú)立董事、持有1%以上有表決權(quán)股份的股東或投資者可作為征集人，公開請(qǐng)求上市公司股東委托其代為出席股東大會(huì)并行使股東權(quán)利，更大程度地鼓勵(lì)中小投資者行使參與權(quán)。未來我們將看到更多的上市公司秉持建立“讓投資者看得見、看得清”的理念，給投資者一個(gè)真實(shí)、透明、治理規(guī)范、內(nèi)控有效的上市公司，也將會(huì)有更多的中小投資者參與上市公司重大事項(xiàng)決策�？偠�言之，在新《證券法》實(shí)施之后，上市公司唯有持續(xù)加強(qiáng)公司治理的內(nèi)生機(jī)制建設(shè)，促進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作，同時(shí)不斷優(yōu)化中小投資者真正有效參與上市公司決策的路徑，防止信息不對(duì)稱帶來的公司“隧道行為”，才能夠確保公司始終行駛在健康發(fā)展之路。

　　三是上市公司在加強(qiáng)信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整性，維護(hù)中小投資者的知情權(quán)方面也將會(huì)有更多的努力。信息披露是資本市場(chǎng)的生命線，有效的公司治理是保障信息披露質(zhì)量的前提，也是衡量上市公司質(zhì)量的重要標(biāo)志。上市公司按照《上市公司治理準(zhǔn)則》，建立并執(zhí)行信息披露事務(wù)管理制度，更加嚴(yán)格依照法律法規(guī)、自律規(guī)則和公司章程的規(guī)定，通過招股說明書、上市公告書、定期報(bào)告書、臨時(shí)報(bào)告書等披露形式，向廣大投資者、債權(quán)人及其他信息使用者披露公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等對(duì)決策有用的信息。按照新《證券法》的要求，未來信息披露范圍將不斷擴(kuò)大，加之違反信息披露義務(wù)的處罰力度上升，上市公司將更加及時(shí)用通俗易懂的文字披露相關(guān)信息，披露的信息也將更加真實(shí)、準(zhǔn)確和完整。此外，中小投資者了解上市公司的基本經(jīng)營(yíng)情況將更加直觀和便捷，除通過傳統(tǒng)媒體、監(jiān)管部門披露的信息外，投資者還將有更多的機(jī)會(huì)參與到上市公司為投資者建立的接待日等不同形式的活動(dòng)，實(shí)地參觀考察上市公司，了解上市公司的真實(shí)發(fā)展情況，并與上市公司高管直接進(jìn)行溝通對(duì)話，增強(qiáng)對(duì)上市公司的信心。

　�。ㄈ�）持續(xù)做實(shí)機(jī)構(gòu)服務(wù)，加強(qiáng)投資者教育

　　隨著新《證券法》的生效，證券公司等證券市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)在投資者保護(hù)工作的方向和義務(wù)方面進(jìn)一步得到明確。作為資本市場(chǎng)重要的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，未來證券公司將不僅僅只是投資者和其他市場(chǎng)參與方的橋梁，更將作為持續(xù)務(wù)實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益的第一道屏障作用，提升自身投資者保護(hù)水平。未來，承擔(dān)著保薦承銷、審計(jì)評(píng)估、法律服務(wù)等職能的資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)都將歸位盡責(zé)并嚴(yán)格履行核查驗(yàn)證、專業(yè)把關(guān)等法定職責(zé)，督促上市公司規(guī)范運(yùn)作，真實(shí)披露相關(guān)信息，保障證券投資者合法權(quán)益不受侵害，切實(shí)發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門人”作用。

　　同時(shí)，投資者教育基地作為投資者保護(hù)工作的新平臺(tái)，既是投資者學(xué)習(xí)應(yīng)用證券知識(shí)的平臺(tái)，也是投資者與監(jiān)管部門、市場(chǎng)主體溝通的橋梁和紐帶。未來將會(huì)有更多服務(wù)機(jī)構(gòu)通過設(shè)立實(shí)體或互聯(lián)網(wǎng)投資者教育基地來補(bǔ)充和提升各自的投資者保護(hù)工作。隨著越來越多富含金融科技的投資者教育基地能行之有效地將投資者保護(hù)的內(nèi)容深入到投資者的日常生活中，一方面，投資者可輕松獲得更多專業(yè)、準(zhǔn)確的金融知識(shí)和服務(wù)；另一方面，資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)投資者特別是中小投資者的水平也將得到切實(shí)提升。

　　（四）持續(xù)推動(dòng)科技賦能，提升投資者服務(wù)質(zhì)效

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等金融科技創(chuàng)新手段日趨成熟和豐富，給我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來深刻影響，同時(shí)也使投資者保護(hù)工作面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的高速發(fā)展中，如何以金融科技賦能和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)不斷提升投資者服務(wù)質(zhì)量和投資者權(quán)益保護(hù)能力，已成為當(dāng)前各部門研究的新課題。

　　一方面，在充分認(rèn)識(shí)科技發(fā)展和投資者年齡結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，將深化互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及新媒體工具的作用，讓投資者切實(shí)參與到資本市場(chǎng)創(chuàng)新中來，精準(zhǔn)維護(hù)投資者權(quán)益，節(jié)約監(jiān)管資源，提升服務(wù)效率；另一方面，持續(xù)推進(jìn)監(jiān)管與科技的深度融合，追蹤國(guó)際投資者保護(hù)趨勢(shì)，借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，利用技術(shù)手段大膽創(chuàng)新，開發(fā)更符合時(shí)代特色的投資者保護(hù)和教育工具，拓寬投資者權(quán)益保護(hù)渠道，讓投資者教育線上化、普及化，解決投資者保護(hù)現(xiàn)實(shí)問題，以期進(jìn)一步提高監(jiān)管水平。

　　三、結(jié)語(yǔ)

　　30年的發(fā)展之路使我國(guó)資本市場(chǎng)在全球逐步成為具有重要影響力的新興市場(chǎng)，未來資本市場(chǎng)的重要性將越發(fā)彰顯。面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境以及艱巨的國(guó)內(nèi)發(fā)展任務(wù)，確保資本市場(chǎng)整體平穩(wěn)發(fā)展、及時(shí)有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。投資者是維系整個(gè)生態(tài)運(yùn)行的基石，行之有效地將投資者教育和保護(hù)工作做深做實(shí)，將是中國(guó)資本市場(chǎng)的永恒主題。如何將投資者保護(hù)工作融入資本市場(chǎng)各項(xiàng)基礎(chǔ)制度建設(shè)中，讓基礎(chǔ)制度更加完備；如何堅(jiān)持創(chuàng)新思維理念，以公平性和適當(dāng)性為基本原則，有效保障投資者合法權(quán)益；如何提升投資者特別是中小投資者群體的理性投資理念及風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提升自我保護(hù)能力……這些都將是未來投資者教育和保護(hù)工作的重點(diǎn)內(nèi)容，我國(guó)投資者保護(hù)工作依然任重而道遠(yuǎn)。