1月3日晚間，證監(jiān)會(huì)公布2018年第一次IPO發(fā)審會(huì)審核結(jié)果，三家企業(yè)上會(huì)二過一否，其中新三板企業(yè)泰林生物(833327.OC)成為今年第一批IPO過會(huì)的企業(yè)，也是今年第一家成功轉(zhuǎn)板的新三板公司。

　　新三板提供非上市公司股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓，被投資機(jī)構(gòu)喻為“pre-IPO池子”。一方面，去年成功過會(huì)的18家新三板企業(yè)到了A股市場(chǎng)后，獲得了更高的估值和流動(dòng)性。但隨著IPO審核趨嚴(yán)，也有越來越多的新三板企業(yè)選擇終止IPO，周三，華恒生物(831088.OC)、浙江國(guó)祥(833249.OC)相繼宣布終止IPO。

　　業(yè)內(nèi)人士分析道，新三板與創(chuàng)業(yè)板板塊估值差距縮小的趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去，在此情況下，計(jì)劃從新三板”轉(zhuǎn)板”的企業(yè)應(yīng)抓緊時(shí)間窗口，提前做好資本規(guī)劃。不過，大多數(shù)還不具備上市資質(zhì)的中小企業(yè)，應(yīng)當(dāng)理性選擇資本路徑，更適合在新三板里綻放。

　　泰達(dá)生物轉(zhuǎn)板開門紅

　　昨日，證監(jiān)會(huì)召開2018年第四次發(fā)審會(huì)，這是第十七屆發(fā)審委今年第一次審核新股，新三板泰林生物成為2018年第一家成功轉(zhuǎn)板的新三板企業(yè)。泰林生物2015年8月掛牌新三板，主要從事微生物檢測(cè)與控制技術(shù)系統(tǒng)產(chǎn)品、有機(jī)物分析儀器等制藥裝備的研發(fā)、制造和銷售。

　　泰林生物在IPO企業(yè)中業(yè)績(jī)規(guī)模并不大，公司2014年至2016年，連續(xù)三年凈利潤(rùn)均未達(dá)到3000萬元。不過，公司過去三年里業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，2017年前三季度業(yè)績(jī)更是上升迅猛，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3260萬元。

　　資料顯示，公司產(chǎn)品綜合毛利率在60%以上，各產(chǎn)品均比同行業(yè)可比上市公司的毛利率高。毛利率偏高和預(yù)收款項(xiàng)下降都受到發(fā)審委的問詢。對(duì)此，泰林生物回應(yīng)道，公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)微生物檢測(cè)與控制技術(shù)系統(tǒng)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，具有進(jìn)口替代的實(shí)力。

　　泰林生物是一家股權(quán)高度集中的企業(yè)，截至發(fā)行前，泰林生物僅有13戶股東，公司董事長(zhǎng)及妻子二人合計(jì)持有公司近90%的股份。掛牌兩年多，泰林生物一直采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓，在二級(jí)市場(chǎng)，僅在2016年4月25日、4月27日分別成交90萬股、20萬股，成交額分別為477萬元、106萬元。

　　在新三板上，泰林生物還進(jìn)行過一次定增，2016年2月1日，以5元/股的價(jià)格發(fā)行240萬股，募集資金1200萬元。參與認(rèn)購(gòu)的對(duì)象共有8名，其中包括6家做市商，認(rèn)購(gòu)的股份均為做市庫(kù)存股，但此后，公司卻繼續(xù)采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓。而6家認(rèn)購(gòu)了做市庫(kù)存股的券商中，只有天風(fēng)證券、中銀國(guó)際持股至今，如今隨企業(yè)一起從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。

　　泰林生物的IPO之路較為波折，公司在2016年6月就開始在創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)，一年后卻以“申請(qǐng)文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)”中止審查，直到12月18日才恢復(fù)，中止審查時(shí)間長(zhǎng)達(dá)175天�；謴�(fù)審查后，泰林生物很快就更新預(yù)披露并獲安排于1月3日上會(huì)，成為2018年三家首批進(jìn)行發(fā)審的企業(yè)之一。

　　值得關(guān)注的是，2017年5月，泰林生物曾發(fā)布多份會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正公告，對(duì)2013年、2014年財(cái)務(wù)報(bào)表中的現(xiàn)金流量表、前五大客戶、供應(yīng)商、主要原材料的采購(gòu)情況等進(jìn)行更正。當(dāng)時(shí)公司對(duì)更正的解釋是，掛牌時(shí)經(jīng)驗(yàn)不足，僅根據(jù)銷售清單這一表象，且由于工作人員失誤，數(shù)額統(tǒng)計(jì)有誤。

　　對(duì)此，北京一家大型券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，在面臨IPO申報(bào)時(shí)，很多公司涉及對(duì)過往審計(jì)報(bào)告披露的差異進(jìn)行調(diào)整，可能會(huì)導(dǎo)致股轉(zhuǎn)采取自律監(jiān)管和監(jiān)管壓力，但是上市審核還是要按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)該調(diào)的就要調(diào)。

　　昨日，也有兩家新三板企業(yè)中途放棄了IPO之路，華恒生物、浙江國(guó)祥終止IPO申請(qǐng)，浙江國(guó)祥的理由是擬對(duì)部分股東持股情況進(jìn)行調(diào)整，不久前，日懋園林(830980.OC)也稱擬調(diào)整上市計(jì)劃，于2017年12月21日終止IPO。

　　在IPO嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì)下，有越來越多的新三板企業(yè)選擇終止IPO。不過，這些企業(yè)將不得不面對(duì)投資者拋售。去年12月終止IPO審查的華燦電訊(830771.OC)于昨日復(fù)牌，雖然公司緊急發(fā)布實(shí)控人增持的公告，但股價(jià)仍暴跌68%，收于7.91元/股，成交額為1342萬元。

　　新三板、創(chuàng)業(yè)板估值差一年縮小三成

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，2017年共有18家新三板企業(yè)成功完成IPO上市，已過會(huì)但還未上市的企業(yè)有7家。新三板企業(yè)在轉(zhuǎn)板后，從市值、估值、流動(dòng)性和募資等方面的情況看同掛牌時(shí)相比均有較大的提升。

　　廣證恒生研報(bào)指出，18家轉(zhuǎn)板企業(yè)在掛牌時(shí)轉(zhuǎn)讓方式均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，“轉(zhuǎn)板”前成交較少，從2016年首日算起，僅6家企業(yè)在掛牌時(shí)有成交，但日均成交量也較低，都未超過1萬股，平均成交金額僅為4萬元。

　　不過，這些企業(yè)“轉(zhuǎn)板”后流動(dòng)性顯著增加，平均日成交量為432萬股，平均日成交額為1.5億元，其中日均成交量最大的企業(yè)是麗島新材(300721.SZ)，去年11月上市到當(dāng)年底日均成交量為1411萬股，日均成交金額約為3.6億元。

　　從融資來看，18家新三板企業(yè)登陸A股市場(chǎng)后，融資能力也明顯提高，平均首發(fā)募集資金為3.86億元，大約是在新三板掛牌時(shí)期的平均募集資金金額3540萬元的十倍。

　　這與企業(yè)估值水平提升有關(guān)，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，18家企業(yè)中，轉(zhuǎn)板前在新三板發(fā)生了定增且定增對(duì)象含外部機(jī)構(gòu)投資者的企業(yè)有3家，分別為佩蒂股份(832362.OC)、阿科力(430605.OC)和怡達(dá)股份(831103.OC)，而這3家企業(yè)在“轉(zhuǎn)板”后，市值平均增長(zhǎng)6.7倍。 其中阿科力市值由上市前的3.6億元增長(zhǎng)到34億元，提升逾九倍。怡達(dá)化學(xué)PE倍數(shù)(市值/凈利潤(rùn))自9倍增長(zhǎng)至48倍，漲幅超過200%。

　　不過，過去一年里，新三板與創(chuàng)業(yè)板板塊估值差距在持續(xù)縮小。廣證恒生指出，2016年5月時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市盈率是新三板做市板塊市盈率的2.54倍，但到了去年11月，創(chuàng)業(yè)板市盈率降到新三板市盈率的1.95倍，估值差縮小了30%。廣證恒生認(rèn)為，兩個(gè)市場(chǎng)的估值差縮小的趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去，因此，計(jì)劃從新三板”轉(zhuǎn)板”的企業(yè)應(yīng)抓緊時(shí)間窗口，提前做好資本規(guī)劃。

　　但近期以來，不少擬上市公司卻在臨陣退縮。隨著IPO審核趨嚴(yán)，去年全年，有10家新三板公司撤銷了IPO申請(qǐng)，2家新三板公司被暫緩表決，50家已經(jīng)申報(bào)輔導(dǎo)的新三板公司涉嫌違規(guī)。

　　安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱認(rèn)為，IPO發(fā)行速度是影響今年市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，如果發(fā)行速度能夠放緩，將可能減小對(duì)創(chuàng)業(yè)板和新三板的估值壓力。他對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，未來新三板市場(chǎng)還是會(huì)回歸價(jià)值投資，在IPO審核趨嚴(yán)的市場(chǎng)環(huán)境下，盲目跟風(fēng)似的“集郵”策略實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)較大，很多非財(cái)務(wù)問題，比如公司治理問題和內(nèi)部控制問題難以識(shí)別。

　　申萬宏源證券場(chǎng)外市場(chǎng)總部總經(jīng)理徐業(yè)偉對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，大多數(shù)新三板企業(yè)其實(shí)不太適合去做走IPO，如果新三板市場(chǎng)制度未來發(fā)展很好，中小企業(yè)更加適合在新三板里面綻放。