□好買基金研究中心 曾令華

　　鐵打的股市，流水的私募。私募圈素有“冠軍魔咒”。筆者盤點(diǎn)了2008年以來(lái)的私募冠軍公司發(fā)現(xiàn)果不其然“魔咒”相當(dāng)靈驗(yàn)，而冠軍“魔咒”背后則有兩大“元兇”。

　　第一大元兇：

　　高管團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定

　　筆者歸納了過(guò)去十年的私募冠軍得出，冠軍“魔咒”背后一大元兇是私募管理團(tuán)隊(duì)欠穩(wěn)定。

　　2008年至2016年的私募冠軍分別如下：2008年金中和投資、2009年新價(jià)值投資、2010年世通資產(chǎn)、2011年呈瑞投資、2012年銀帆投資、2013年創(chuàng)世翔投資、2014年創(chuàng)世翔投資、2015年華銀精治資產(chǎn)、2016年藍(lán)海韜略。

　　成名于大熊市的金中和，成立之初采用的雙基金經(jīng)理制度的弊端成名之后浮出水面。由于鄧?yán)^軍和曾軍一個(gè)擅長(zhǎng)自下而上挖個(gè)股，一個(gè)擅長(zhǎng)自上而下從宏觀趨勢(shì)進(jìn)行資產(chǎn)配置，二人投資理念的差異最終導(dǎo)致了鄧?yán)^軍在2010年選擇離開(kāi)。

　　2011年成名的呈瑞， 2013上半年，芮崑便清空手中股份，離開(kāi)呈瑞投資，從公司股東結(jié)構(gòu)、基金經(jīng)理到投研團(tuán)隊(duì)大換血。

　　創(chuàng)世翔投資在2014年在連續(xù)兩年冠軍后，名氣達(dá)到頂點(diǎn)，但繁華過(guò)后一地雞毛。2014年4月，團(tuán)隊(duì)爭(zhēng)奪交易權(quán)限，甚至把相關(guān)券商被告上法庭。這起“宮斗”的直接原因就是2013年創(chuàng)勢(shì)翔業(yè)績(jī)“一騎絕塵”，眾多渠道搶著發(fā)產(chǎn)品，由于利益分配問(wèn)題導(dǎo)致的團(tuán)隊(duì)決裂。2016年，廣州創(chuàng)世翔被調(diào)查出“操縱證券市場(chǎng)”，受罰。

　　私募基金的優(yōu)勢(shì)之一即在于利益與投資者一致，但團(tuán)隊(duì)的不穩(wěn)定將使這一優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。只有核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，公司的投研與公司利益一致才會(huì)更有利于客戶。畢竟投資公司全部的財(cái)富在于人。一個(gè)好的公司發(fā)展，離不開(kāi)穩(wěn)定的核心團(tuán)隊(duì)。

　　第二大元兇：

　　成也激進(jìn)，敗也激進(jìn)

　　通常說(shuō)來(lái)基金經(jīng)理為追求短期業(yè)績(jī)往往“劍走偏鋒”。這種“偏”或在行業(yè)上，或在某類主題上，或干脆就是幾只股票上。這必然造成組合的兼容性很差，一旦市場(chǎng)風(fēng)格或者邏輯生變，容易從“先頭”部隊(duì)變成“殿后”部隊(duì)。

　　比如2009年的新價(jià)值，重倉(cāng)中小市值成長(zhǎng)股一戰(zhàn)成名，但也埋下隱患。在2011年這種方式遭遇“滑鐵盧”，陷入流動(dòng)性的陷阱：贖回－暴跌－贖回的怪圈。后來(lái)，公司對(duì)投資方式進(jìn)行反思，運(yùn)作才變得穩(wěn)健。

　　2010年領(lǐng)銜的世通資產(chǎn)則強(qiáng)調(diào)“抓牛股”、“波段操作”、“盤感”。事后證明，不過(guò)是踩中節(jié)奏后的錯(cuò)誤歸因。2013年6月，世通資產(chǎn)正式更名為“康莊資產(chǎn)”，從頭再來(lái)。2016年的藍(lán)海韜略單票滿倉(cāng)，高換手的激進(jìn)做法，使其一鳴驚人，但在2017年運(yùn)氣則不站在他的那一方了。

　　風(fēng)格激進(jìn)，大幅波動(dòng)，造成的是投資者拿不住，基金賺錢，但投資者不賺錢。如果不幸買到一些并不是真正做投資，只是想賺一把錢就走的基金，后果當(dāng)然更為嚴(yán)重。

　　筆者認(rèn)為，關(guān)注排名，是一種合成謬誤，追求業(yè)績(jī)更好，本沒(méi)有錯(cuò)，但都來(lái)追求排名的時(shí)候就錯(cuò)了。這就好比看電影，第一排為看得更清楚站起來(lái)，后面一排站起來(lái)，所有的人都站起來(lái)了，結(jié)果電影還是一樣的看了，但都是站著看的，白白浪費(fèi)了力氣。

　　眼睛盯著排名的私募不買也罷。過(guò)度用力后，第一名和最后一名其實(shí)無(wú)差異。

　　不必過(guò)于看重排名

　　筆者認(rèn)為排名的指示意義有限，投資者不必過(guò)分看重排名。

　　買基金主要是還要買基本面投資為主的基金經(jīng)理管理的基金。把主動(dòng)管理型基金的能力分為擇股、擇時(shí)能力可能是一個(gè)錯(cuò)誤，為了完美的形式犧牲了投資的實(shí)質(zhì)。正如一位基金經(jīng)理總結(jié)的：一切為追求快，參與似是而非將信將疑的投機(jī)行為，即使短期獲利，終有一天要還給市場(chǎng)，甚至要加倍償還。

　　投資本質(zhì)是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢。從長(zhǎng)期看，股指年化漲幅與名義GDP化增速基本一致。各國(guó)指數(shù)的漲跌幅與基本面相掛鉤，GDP同比增速與指數(shù)年化漲幅這兩個(gè)核心指標(biāo)展現(xiàn)出了很強(qiáng)的同步性。海通策略報(bào)告《投資世界長(zhǎng)期屬于樂(lè)觀者》中數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1991年來(lái)股指年化漲幅14.1%、GDP年化名義增速14.2%；美國(guó)自1929年來(lái)分別為4.92%、6.03%；英國(guó)自1984年來(lái)分別為5.53%、5.27%；德國(guó)自1970年來(lái)分別為6.55%、4.66%；法國(guó)自1988年來(lái)分別為4.45%、3.25%；日本自1955年來(lái)分別為7.63%、6.88%；韓國(guó)1980年來(lái)分別為8.81%、10.47%；中國(guó)臺(tái)灣1967年來(lái)分別為9.64%、9.86%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快的國(guó)家股市表現(xiàn)也明顯越強(qiáng)勁。