4月中旬以來，港股市場(chǎng)觸底回升。恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)漲幅明顯，港股主題基金也顯著回暖。以匯豐晉信基金付倍佳擔(dān)綱的匯豐晉信港股通雙核混合為例，Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，該產(chǎn)品近三個(gè)月凈值增長(zhǎng)率超過16%。

　　港股市場(chǎng)走強(qiáng)的背后邏輯是什么？本輪行情是否具備持續(xù)性？哪類港股資產(chǎn)最先受益？帶著這些問題，中國(guó)證券報(bào)記者采訪了付倍佳。她表示，展望后市，港股核心要素為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，流動(dòng)性有望于年中迎來持續(xù)性改善。今年在美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向、國(guó)內(nèi)行業(yè)復(fù)蘇分化的背景下，港股或呈現(xiàn)高波動(dòng)率特征。

　　核心分析指標(biāo)生變

　　付倍佳告訴中國(guó)證券報(bào)記者，從宏觀層面來看，分析港股市場(chǎng)最主要的兩大核心要素分別是利率和基本面。如今，兩大因素都發(fā)生了較為明顯的變化。

　　利率端方面，付倍佳認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)未來開啟降息周期已經(jīng)成為大概率事件?！半S著利率端基本見頂，我們認(rèn)為利率這項(xiàng)分析指標(biāo)已經(jīng)步入右側(cè)區(qū)域，預(yù)計(jì)在今年三季度，美聯(lián)儲(chǔ)或開始降息。但我們認(rèn)為利率端并不會(huì)有特別大的彈性，因?yàn)槠浣迪⒐?jié)奏大概率不會(huì)太快，更多是偏預(yù)防式的降息?！?nbsp;

　　基本面方面，付倍佳認(rèn)為，隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行、地產(chǎn)政策發(fā)力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望加速，企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，這是支持港股市場(chǎng)持續(xù)性上行的驅(qū)動(dòng)因素?！巴赓Y涌入一直是市場(chǎng)熱議的話題之一，在不少外資機(jī)構(gòu)看來，如今港股市場(chǎng)的基本面已經(jīng)基本企穩(wěn)，疊加其他地區(qū)資產(chǎn)的價(jià)格‘錨’處于高位，港股資產(chǎn)再次成為了外資眼中極具性價(jià)比的香餑餑?！?/p>

　　從交易面來看，全球投資者對(duì)港股的配置比例處于歷史低位，本輪全球資產(chǎn)再平衡，被動(dòng)資金或直接配置部分港股比重較高的指數(shù)產(chǎn)品，導(dǎo)致港股交易端放量，權(quán)重股漲幅領(lǐng)先。

　　不過，近期港股市場(chǎng)進(jìn)入盤整期。付倍佳分析，背后的主要原因還是短期的交易性因素。前期由于國(guó)際投資者回補(bǔ)港股資產(chǎn)，帶動(dòng)了恒生指數(shù)快速上漲。在漲幅超過20%之后，投資者回補(bǔ)節(jié)奏顯然有所放緩。不過，隨著經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)點(diǎn)逐步臨近以及全球資金重新配置港股資產(chǎn)，港股市場(chǎng)后續(xù)有望在三重因素的共振下繼續(xù)修復(fù)行情。展望后市，付倍佳表示，期待財(cái)政發(fā)力的背景下，企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期逐步回暖。利率端下半年下行趨勢(shì)確立，港股流動(dòng)性壓力有望率先緩解，開啟企業(yè)業(yè)績(jī)與估值修復(fù)的“雙擊”行情。

　　在不確定中尋找確定性

　　如何能在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上構(gòu)建出更有業(yè)績(jī)銳度的投資組合，是付倍佳一直在思考的問題。在她看來，面對(duì)宏觀環(huán)境較為復(fù)雜的情況，中風(fēng)險(xiǎn)中回報(bào)類資產(chǎn)的投資性價(jià)比已經(jīng)不具備太強(qiáng)吸引力，目前應(yīng)該把目光聚焦到更具確定性和創(chuàng)新性的資產(chǎn)類別上?！盎诖耍覀冞x擇‘確定性+創(chuàng)新性’兩極化配置?；诤暧^及中觀視角，主動(dòng)調(diào)整組合貝塔；基于資產(chǎn)屬性及行業(yè)景氣驅(qū)動(dòng)視角，配置風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比高且行業(yè)間相關(guān)性較弱的板塊；基于公司基本面研究視角，優(yōu)選個(gè)股?！?/p>

　　具體來看，付倍佳表示，確定性主要指基本面夯實(shí)，整體凈資產(chǎn)收益率（ROE）水平穩(wěn)中有升，以及分紅意愿提升的高股息資產(chǎn)。她認(rèn)為，隨著利率下行，相關(guān)品種估值擴(kuò)張確定性較高，部分港股標(biāo)的股息收益率顯著高于其他市場(chǎng)，長(zhǎng)久期資金有望持續(xù)增配，中長(zhǎng)期看好其底倉配置價(jià)值。

　　創(chuàng)新性資產(chǎn)主要指有一定經(jīng)營(yíng)杠桿或擁有產(chǎn)品周期，并不完全靠?jī)?nèi)需驅(qū)動(dòng)的行業(yè)。比如，受益于經(jīng)營(yíng)杠桿彈性大、前期降本增效優(yōu)，互聯(lián)網(wǎng)及部分消費(fèi)服務(wù)行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期；同時(shí)部分龍頭公司新技術(shù)/產(chǎn)品突破，將迎來下一輪的收入擴(kuò)張機(jī)會(huì)，有望開啟二次增長(zhǎng)曲線。此外，付倍佳表示，擁有較成熟產(chǎn)品線的港股創(chuàng)新藥企業(yè)亦是關(guān)注重點(diǎn)。

　　確定性資產(chǎn)和創(chuàng)新性資產(chǎn)就像杠鈴的兩端，而在連接兩端的“杠鈴桿”部分，付倍佳看到了有色領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)?！拔覀儗?duì)金、銅等板塊都進(jìn)行了相應(yīng)配置，畢竟有色板塊本身具備一定的對(duì)沖屬性。”付倍佳進(jìn)一步解釋：“我們預(yù)計(jì)美債收益率在下半年大概率會(huì)迎來趨勢(shì)下行，而市場(chǎng)預(yù)期在低位、美元負(fù)相關(guān)彈性大的行業(yè)值得期待，有色金屬板塊便是其中之一?！?/p>

　　付倍佳表示，中長(zhǎng)期來看，自己的配置思路基本圍繞上述主線展開。“從年初開始，我們的團(tuán)隊(duì)就已經(jīng)做出配置這三條主線的選擇，后續(xù)主要會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，對(duì)這三條主線的權(quán)重進(jìn)行合理調(diào)整?！备侗都驯硎荆谖磥?，團(tuán)隊(duì)將會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)性企業(yè)業(yè)績(jī)動(dòng)能變化及居民收入預(yù)期變化等因素保持持續(xù)追蹤。