A股市場震蕩加劇的大背景下，市場吹起一股消費風(fēng)。從2016年1月份以來，消費行業(yè)一路領(lǐng)漲，白酒、家電板塊漲幅持續(xù)領(lǐng)先，后續(xù)消費行業(yè)之風(fēng)能否持續(xù)？重點哪類行業(yè)更有機(jī)會？中國基金報記者專訪了安信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理陳一峰、招商上證消費80ETF基金經(jīng)理蘇燕青、融通新消費基金經(jīng)理關(guān)山、方正富邦紅利基金經(jīng)理徐超。

　　綜合上述基金經(jīng)理觀點來看，具有品牌溢價的龍頭企業(yè)、具有資源稀缺性的企業(yè)、自主品牌崛起企業(yè)等還有空間。

　　未來消費行業(yè)仍有空間

　　中國基金報記者：自去年以來消費股表現(xiàn)強(qiáng)勢，能否簡單分析下為何有這一表現(xiàn)？還會持續(xù)多久？

　　陳一峰：白酒和家電兩個板塊，最主要的原因在于盈利的恢復(fù)。白酒板塊凈利潤增速從2014年最低的-16%提升至2016三季度的10%，家電板塊凈利潤增速從2015年最低的-6%提升至2016三季度的21%，加上新興產(chǎn)業(yè)成長股受制于高估值以及監(jiān)管加強(qiáng)、IPO提速等影響，市場本身也往傳統(tǒng)消費板塊的風(fēng)格切換，因此同時受益于盈利提升和風(fēng)格切換。從目前來看，消費股估值仍處于合理水平，且盈利提升有望持續(xù)，因此行情有望繼續(xù)持續(xù)。

　　蘇燕青：自去年以來，市場有較多變化，其中較重要的變化為市場整體預(yù)期收益率快速下行，同時市場中穩(wěn)健資金的占比隨著養(yǎng)老金以及保險資金的入市有顯著提升，另外監(jiān)管層整體的監(jiān)管及引導(dǎo)思路也鼓勵投資者更多地進(jìn)行價值投資，這些都加速了此輪消費板塊的上行。另外從行業(yè)的資本證券化情況來看，納斯達(dá)克全球精選市場可選消費公司市值占比高達(dá)21%，而A股市場現(xiàn)在只有13%，未來A股消費行業(yè)仍舊有較大的發(fā)展空間。

　　關(guān)山：消費股在2016年就有不錯的表現(xiàn)，主要是經(jīng)歷年初的熔斷后，市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)了比較大的修正，投資人更加注重業(yè)績的確定性。2017年，在年初市場風(fēng)險偏好并未大幅提升的情況下，在三四線房地產(chǎn)火爆銷售的帶動下，地產(chǎn)鏈相關(guān)的家電家具裝飾類公司再次點燃消費板塊的市場熱情。三四線城市的消費升級有望繼一二線城市后再次引領(lǐng)消費板塊未來的持續(xù)增長。

　　前期一帶一路和雄安新區(qū)等主題對資金有分流，但是很快，資金又重新回到了消費股。雖然消費板塊目前已積累了一定的漲幅，但需要更多的結(jié)合基本面和估值來看。拿最近公布一季報的某家電公司為例，業(yè)績同比增速超過75%，超出市場預(yù)期，其股價迭創(chuàng)新高。

　　徐超：雖然宏觀經(jīng)濟(jì)并不景氣，但可以看到消費對經(jīng)濟(jì)的推動貢獻(xiàn)在不斷提升。在一個經(jīng)濟(jì)體完成初始資本積累之后，消費的重要性在不斷上升，未來或成為決定中國經(jīng)濟(jì)波動的重要力量。微觀來看，居民財富的提升、新中產(chǎn)階級的崛起以及新生消費類群體等因素推動消費升級的趨勢非常明顯，一些優(yōu)質(zhì)的消費類公司受益于這輪消費升級的大潮表現(xiàn)較為突出。

　　從持續(xù)性來看，短期消費股漲幅較大，不排除會短期回調(diào)。但中長期仍堅定看好消費和消費股的行情，背后的邏輯仍然是居民財富提升和人口結(jié)構(gòu)變遷帶來的消費升級趨勢。

　　白酒亮點在于消費升級

　　中國基金報記者：白酒近期表現(xiàn)特別搶眼，白酒后市表現(xiàn)還可以期待嗎？

　　陳一峰：雖然從白酒行業(yè)整體的消費量增速來看已經(jīng)出現(xiàn)不增長甚至負(fù)增長的情況，但是在消費升級的背景下，隨著人們收入的提升、生活水平的提高，白酒消費越來越傾向于品牌化、品質(zhì)化。當(dāng)前我國白酒的集中度還很低，CR4（前4位企業(yè)市場占有率）僅16%，遠(yuǎn)低于國際40%的水平，因此行業(yè)集中度還有較大的提升空間。

　　蘇燕青：2012年后，白酒的公務(wù)消費受到擠壓，白酒增長的邏輯也發(fā)生了變化。而此輪白酒行業(yè)的增長受益于個人消費升級，是購買力、消費人群以及消費理念的變化，疊加商務(wù)及投資拉動，而這些因素具有較強(qiáng)的持續(xù)性，白酒后市的表現(xiàn)仍舊可以期待。

　　關(guān)山：我覺得這次白酒終端的繁榮和前幾年不同，以前是大家都好，商務(wù)宴請是消費主力。從2015年開始比較明顯的變化是消費升級帶來大家對品牌的認(rèn)知，所以品牌之間分化比較大。同時從消費場景來看，朋友聚會、家人聚會也會選用好酒名酒，打破了以往公務(wù)消費的局限。所以在一個消費趨勢發(fā)生變化的時候，我們并不能輕易就說很快會結(jié)束。

　　徐超：白酒的行情后續(xù)我們?nèi)钥春�。白酒企業(yè)經(jīng)過3年的調(diào)整目前已經(jīng)復(fù)蘇，三公消費的負(fù)面邊際影響在消除，大眾消費逐步崛起，一批價的逐步上揚也顯示終端消費需求依舊旺盛。以茅臺為標(biāo)桿的一線白酒向上空間被打開后，二三線白酒等也會迎來上漲行情。

　　從細(xì)分領(lǐng)域?qū)�機(jī)會

　　中國基金報記者：未來消費股哪些細(xì)分領(lǐng)域更有機(jī)會？原因如何？

　　陳一峰：未來看好的領(lǐng)域包括：1.具有品牌溢價的龍頭企業(yè)，能夠受益于消費升級，不斷提升市場占有率；2. 具有資源稀缺性的企業(yè)，能夠通過不斷提價來提升業(yè)績，保持穩(wěn)定增長；3. 自主品牌的崛起，有望實現(xiàn)進(jìn)口替代的領(lǐng)域。

　　此外，消費股細(xì)分行業(yè)也存在分化，從市場表現(xiàn)看，走勢最強(qiáng)的是盈利提升明顯的白酒、家電板塊，而屬于傳統(tǒng)消費的農(nóng)林牧漁、紡織服裝則由于盈利改善不明顯而表現(xiàn)一般。投資主要任務(wù)還是要選取能夠真正受益消費升級、業(yè)績能夠提升的細(xì)分行業(yè)和公司。

　　蘇燕青：未來我們認(rèn)為家電板塊和食品飲料板塊仍舊具有機(jī)會。目前優(yōu)質(zhì)家電股普遍維持20%甚至以上業(yè)績增長率，且具有較高股息率，基于業(yè)績增速與估值匹配角度，家電板塊仍可繼續(xù)配置，而食品飲料中的白酒基本面仍舊向好，且目前機(jī)構(gòu)對白酒總體的配置比例偏低，未來行情仍舊有上升空間。

　　關(guān)山：我們持續(xù)關(guān)注傳統(tǒng)消費領(lǐng)域，同時也會留意消費升級及消費習(xí)慣變遷所出現(xiàn)的新興消費機(jī)會。對于新興消費領(lǐng)域，文化娛樂，體育教育等等行業(yè)都是人民群眾自發(fā)型需求，這樣就會更持續(xù)。所以傳統(tǒng)消費和新興消費領(lǐng)域我們都要兼顧。

　　徐超：消費升級是一個總的趨勢，各個消費行業(yè)都會存在消費升級的趨勢，但不同行業(yè)發(fā)展階段和行業(yè)屬性不同因此股價表現(xiàn)會有差異�？傮w來看，我們比較看好市場容量大、競爭格局較好、有定價權(quán)的細(xì)分子行業(yè)，比如白酒、家電、家居等。

　　龍頭溢價或持續(xù)

　　中國基金報記者：消費類個股逐漸顯出龍頭效應(yīng)，而國外往往有龍頭溢價效應(yīng)，如何看這一現(xiàn)象，會在國內(nèi)出現(xiàn)么？

　　陳一峰：從海外的經(jīng)驗看，龍頭企業(yè)既有可能出現(xiàn)溢價效應(yīng)，也有可能出現(xiàn)折價效應(yīng)，這主要是受行業(yè)發(fā)展的不同階段決定的。對于那些發(fā)展成熟，龍頭企業(yè)市占率高的行業(yè)而言，則往往出現(xiàn)龍頭折價，這是由于龍頭公司市占率已經(jīng)比較高，要在此基礎(chǔ)上再獲得超越行業(yè)平均的成長性其實很困難，因此也就難以獲得成長溢價。但對于國內(nèi)的很多行業(yè)而言，由于還處于成長階段，龍頭企業(yè)市占率低，受益消費升級，品牌集中度提升，龍頭企業(yè)增速要高于行業(yè)增速，因此容易出現(xiàn)龍頭溢價效應(yīng)，對于行業(yè)不同的發(fā)展階段需要區(qū)別對待。

　　蘇燕青：隨著市場預(yù)期收益率的回落以及市場資金結(jié)構(gòu)的變化，市場已逐步對穩(wěn)健成長的消費品公司尤其是具有品牌壁壘的優(yōu)質(zhì)消費品公司給予估值溢價，這一現(xiàn)象未來將會持續(xù)。

　　關(guān)山：回顧A股過往，龍頭公司的估值并未明顯高于行業(yè)平均水平。在消費升級，行業(yè)集中度提升，宏觀經(jīng)濟(jì)存在波動的大背景下，龍頭公司業(yè)績的確定性可能更強(qiáng)。同時我們注意到，隨著社保養(yǎng)老金等長期資金的入市，A股納入MSCI指數(shù)的潛在可能，龍頭公司將持續(xù)被大家所關(guān)注。

　　徐超：從消費升級的趨勢來看，消費者會追求更好的品質(zhì)，性價比更優(yōu)的商品和服務(wù)，因此各行業(yè)的集中度會進(jìn)一步提升，龍頭會顯著受益。因此龍頭享有估值溢價是合理的，反映了大家對龍頭未來成長性更好的預(yù)期�！　�