在震蕩的債市中，一場(chǎng)基于預(yù)期差與性?xún)r(jià)比的博弈正在悄然展開(kāi)。

　　近期股債蹺蹺板效應(yīng)再現(xiàn)，債券市場(chǎng)在8月經(jīng)歷了一輪顯著調(diào)整，不少中長(zhǎng)期純債基金凈值承壓。面對(duì)債券收益率走高、債基頻現(xiàn)贖回等多重考驗(yàn)，固收基金經(jīng)理們展現(xiàn)出不同的應(yīng)對(duì)策略：有的已開(kāi)始積極左側(cè)布局，視當(dāng)前為難得的買(mǎi)點(diǎn)；有的審慎觀(guān)望，認(rèn)為布局時(shí)點(diǎn)未至，更傾向于縮短久期、提升流動(dòng)性。

　　展望后市，業(yè)內(nèi)人士表示，從流動(dòng)性角度來(lái)說(shuō)，人民銀行始終表態(tài)將維持適度寬松的貨幣政策，保持流動(dòng)性充裕。8月以來(lái)，面對(duì)債券收益率調(diào)整，人民銀行增量續(xù)作買(mǎi)斷式逆回購(gòu)和MLF，顯示出對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)。當(dāng)前大幅收緊流動(dòng)性的概率較小，債券收益率大幅上行的概率不大。

　　操作更加積極

　　近期，與權(quán)益市場(chǎng)回暖形成對(duì)照的是債券市場(chǎng)的震蕩走弱。以10年期國(guó)債收益率的走勢(shì)為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年7月初，10年期國(guó)債收益率一度在1.65%附近徘徊，然而到了8月下半月，該數(shù)據(jù)一度沖上1.8%。

　　債券收益率走高帶來(lái)的是其價(jià)格下行。受此影響，相關(guān)債基近期表現(xiàn)不盡如人意。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日，萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)8月以來(lái)下跌0.17%。具體來(lái)看，截至8月25日，全市場(chǎng)共有7只中長(zhǎng)期純債主題基金（不同份額分開(kāi)計(jì)算）8月以來(lái)跌幅超過(guò)2%，跌幅超0.7%的中長(zhǎng)期純債主題基金超120只。

　　在債市震蕩的背景下，不少固收基金經(jīng)理的操作卻開(kāi)始積極起來(lái)。一位“固收＋”基金經(jīng)理王鵬（化名）近期在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，自己已經(jīng)開(kāi)啟了加倉(cāng)節(jié)奏?！霸跈?quán)益市場(chǎng)前期表現(xiàn)比較強(qiáng)的時(shí)候，我選擇了加倉(cāng)債市，拉長(zhǎng)了久期。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)比較好的買(mǎi)點(diǎn)，現(xiàn)在的10年期國(guó)債收益率大約在1.79%，從現(xiàn)在到年底這段時(shí)間內(nèi)，我們判斷債市應(yīng)該會(huì)有一輪行情，假使10年期國(guó)債收益率能夠回到1.65%附近，有不少空間可供我們挖掘?！蓖貔i表示，“畢竟現(xiàn)在債券的靜態(tài)收益率非常低，這次市場(chǎng)波動(dòng)為我們博弈之后的行情提供了機(jī)會(huì)?！?/p>

　　國(guó)泰基金的基金經(jīng)理胡智磊在近期的策略會(huì)上亦提示了當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的性?xún)r(jià)比。他表示，近期“反內(nèi)卷”政策與股債蹺蹺板效應(yīng)帶動(dòng)債市調(diào)整。后續(xù)來(lái)看，貨幣政策仍有必要繼續(xù)保持寬松，債市出現(xiàn)超調(diào)或轉(zhuǎn)向的概率不大。若權(quán)益市場(chǎng)由快速上漲轉(zhuǎn)為震蕩、“反內(nèi)卷”相關(guān)商品價(jià)格沖高回落或人民銀行重啟買(mǎi)債,債市情緒有望快速企穩(wěn)。站在目前位置，對(duì)債市不用過(guò)度悲觀(guān)。10年期國(guó)債收益率在1.75%附近、30年期國(guó)債收益率在2.0%附近，或具有較高性?xún)r(jià)比。策略上可以逐步加倉(cāng)，博弈后續(xù)市場(chǎng)情緒回暖之后的修復(fù)行情。

　　優(yōu)化調(diào)整組合持倉(cāng)

　　也有不少固收基金經(jīng)理表示，盡管當(dāng)下不少品種的配置價(jià)值逐步凸顯，但并沒(méi)有到右側(cè)布局的時(shí)間窗口。

　　“中期來(lái)看，我們對(duì)債券市場(chǎng)中性偏樂(lè)觀(guān)，短期預(yù)計(jì)偏震蕩。最近確實(shí)一些品種的價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，目前買(mǎi)盤(pán)力量強(qiáng)一些，但是市場(chǎng)心態(tài)不穩(wěn)，做多情緒不濃，資金比較偏重交易思維，目前沒(méi)有到右側(cè)布局區(qū)間，預(yù)計(jì)波動(dòng)還是會(huì)比較大。債券市場(chǎng)或正處在修復(fù)信心的過(guò)程之中，穩(wěn)住后，再動(dòng)態(tài)去看相關(guān)因素的變化情況，進(jìn)而調(diào)整對(duì)于債市方向的判斷?！币晃粊?lái)自滬上公募機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理表示，“后續(xù)我們關(guān)注的，短期是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和權(quán)益市場(chǎng)節(jié)奏的變化，中期我們認(rèn)為基本面平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、需求仍有不確定因素的背景下，低利率環(huán)境將維持，貨幣政策預(yù)計(jì)保持寬松?！?/p>

　　匯豐晉信基金固定收益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理吳劉的建議是，擇機(jī)降低久期：“我們觀(guān)察到，近期流動(dòng)性始終保持適度寬松，但債券收益率未能下行突破前低水平。同時(shí)，社融增速持續(xù)提升，顯示出宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性?；谶@些因素，我們?cè)诓呗陨蠒?huì)考慮擇機(jī)降低久期，并逐步將部分持倉(cāng)品種置換為利率債，增強(qiáng)組合流動(dòng)性?！?/p>

　　此外，股債蹺蹺板效應(yīng)再現(xiàn)，不少資金從債基市場(chǎng)中抽離，可以從近期多只債基發(fā)布大額贖回公告的現(xiàn)象中看到這一跡象。對(duì)此，吳劉表示，面對(duì)贖回需要做好流動(dòng)性?xún)?chǔ)備，同時(shí)結(jié)合對(duì)市場(chǎng)前瞻性的判斷，在兌付贖回要求的同時(shí)進(jìn)行組合持倉(cāng)的優(yōu)化調(diào)整?！皬奈覀児芾淼母鞣N債券組合來(lái)說(shuō)，本輪市場(chǎng)調(diào)整前，已經(jīng)進(jìn)行了適度防守的調(diào)整操作，調(diào)降了組合久期、將部分低流動(dòng)性信用債置換為高流動(dòng)性的利率債。”

　　債市長(zhǎng)期走強(qiáng)趨勢(shì)不變

　　談及后市，國(guó)泰基金表示，預(yù)計(jì)2025年下半年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)運(yùn)行，特別是四季度在宏觀(guān)總量政策加力情況下，預(yù)計(jì)會(huì)保持平穩(wěn)?！罢雇磥?lái)，我們保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)。在經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性沒(méi)有改變的情況下，商品和股市的表現(xiàn)雖然階段性帶來(lái)擾動(dòng)因素，但不會(huì)動(dòng)搖債市的基礎(chǔ)。長(zhǎng)期需要關(guān)注通脹預(yù)期的變化。在策略方面，在10年期國(guó)債收益率1.75%以上時(shí)，可考慮逐步加倉(cāng)長(zhǎng)債?！?/p>

　　在興華基金的基金經(jīng)理呂智卓看來(lái)，在收益率持續(xù)波動(dòng)的區(qū)間內(nèi)，債市往往對(duì)利空因素較敏感，如股債“蹺蹺板”效應(yīng)、房地產(chǎn)或者消費(fèi)政策出臺(tái)對(duì)債市形成階段性擾動(dòng)。但這些因素，對(duì)債市不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利空。一方面，如果人民銀行維持寬松的貨幣政策環(huán)境，未來(lái)股債或走出趨同行情；另一方面，未來(lái)我國(guó)財(cái)政還有比較大的赤字提升空間，屆時(shí)人民銀行可能會(huì)采取更加寬松的貨幣政策予以配合，并推動(dòng)利率中樞進(jìn)一步下移。

　　從更長(zhǎng)期的角度看，呂智卓表示：“未來(lái)人民銀行會(huì)持續(xù)采取寬松的貨幣政策，如買(mǎi)入國(guó)債、降準(zhǔn)降息、加大公開(kāi)市場(chǎng)凈投放等配合財(cái)政政策發(fā)力，引導(dǎo)財(cái)政發(fā)債成本逐年下臺(tái)階。站在當(dāng)下來(lái)看，債市長(zhǎng)期走強(qiáng)趨勢(shì)不變，長(zhǎng)債收益率中樞持續(xù)下行的幾率較大。”