公募選股新標(biāo)準(zhǔn)：圍獵“現(xiàn)金奶�！�
“現(xiàn)金流、現(xiàn)金流、現(xiàn)金流�！北本┮晃恍落J基金經(jīng)理黎雷（化名）近期在朋友圈中，發(fā)布的五條信息里有三條提到“現(xiàn)金流”這個(gè)字眼。在他看來(lái)，該指標(biāo)必將成為6月乃至三季度的核心關(guān)鍵詞。這位偏好成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理在5月多了一個(gè)“現(xiàn)金奶牛獵手”的身份——投資偏好傾向于現(xiàn)金流充裕的上市公司。
當(dāng)下，成為“現(xiàn)金奶牛獵手”的公募基金正在逐漸增多，使得A股市場(chǎng)形成了一股現(xiàn)金流投資風(fēng)潮。
消費(fèi)白馬重啟背后
“消費(fèi)白馬股行情重啟�！�6月5日，前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍稱，近期市場(chǎng)的表現(xiàn)是消費(fèi)白馬行情的卷土重來(lái)，并把其背后的邏輯歸結(jié)為6月1日MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)基金納入A股，使得外資加速流入A股，以及境內(nèi)抄底資金入場(chǎng)。
從5月28日開始，食品飲料板塊大漲。6月5日早盤，白酒股再度發(fā)力，伊力特大漲5%，老白干酒漲4%，舍得酒業(yè)、今世緣、酒鬼酒聞風(fēng)而起。截至6月5日收盤，上證綜指站上10日均線，突破3100點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指大漲2.5%；除科技、醫(yī)藥生物板塊集體大漲之外，食品飲料等板塊保持上漲態(tài)勢(shì)。
實(shí)際上，近期上漲的板塊不僅有食品飲料。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月28日至6月5日，在市場(chǎng)普跌情況下，食品飲料、家用電器、休閑服務(wù)、紡織服裝等板塊漲幅居前，分別為9.88%、6.27%、5.78%和2.52%。個(gè)股方面，除去近期剛上市的新股之外，5月28日至6月5日漲幅前20名個(gè)股中，有近一半分屬上述行業(yè)。其中長(zhǎng)白山、迎駕貢酒、伊力特、伊利股份漲幅居前，分別為24.70%、23.63%、22.53%和21.65%。
北京一家私募基金經(jīng)理胡彥（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“近期上漲的行業(yè)有一個(gè)明顯共同點(diǎn)，即均具備現(xiàn)金流創(chuàng)造能力�！碧祜L(fēng)證券分析師劉晨明表示，現(xiàn)金流主題正在深入人心，越多越的人基于現(xiàn)金流角度選擇投資標(biāo)的。
現(xiàn)金流充沛的公司受到資金追捧，同時(shí)，現(xiàn)金流匱乏的公司遭遇“用腳投票”。從上周開始，現(xiàn)金流匱乏的上市公司輪番登上跌幅榜單，不少公募基金凈值因此受到影響。
中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)現(xiàn)金流的追逐熱潮更為明顯。與以往機(jī)構(gòu)投資者偏愛談?wù)撋鲜泄竟乐挡煌�，近期越�?lái)越多基金經(jīng)理關(guān)注現(xiàn)金流。在這方面，各大券商起到推波助瀾的作用——向基金經(jīng)理推薦的都是行業(yè)中現(xiàn)金流充沛的公司。
現(xiàn)金流價(jià)值再認(rèn)識(shí)
關(guān)于這一熱潮產(chǎn)生的原因，華南一家大型公募基金的基金經(jīng)理陳偉（化名）說(shuō)，這種熱潮背后有短期事件性驅(qū)動(dòng)因素，多起上市公司債務(wù)違約事件不僅使機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，讓他們不得不重新審視現(xiàn)金流指標(biāo)。
天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，市場(chǎng)開始追逐現(xiàn)金流，是投資者避險(xiǎn)情緒顯著增強(qiáng)導(dǎo)致的。就國(guó)內(nèi)而言，部分企業(yè)主體債務(wù)融資能力受阻，導(dǎo)致投資者回避缺乏現(xiàn)金流、有息債務(wù)高企標(biāo)的；就國(guó)際而言，前有阿根廷、土耳其的匯率波動(dòng)，后有意大利政治不確定性引起的利率波動(dòng)等事件導(dǎo)致的全球股市波動(dòng)，這些不確定性因素都刺激了投資者的避險(xiǎn)情緒。
過(guò)去一兩年，中國(guó)證券報(bào)記者每每采訪基金經(jīng)理，他們總把估值作為考察上市公司最核心指標(biāo)。但近段時(shí)間，基金經(jīng)理放下“執(zhí)念”，把現(xiàn)金流放在首位。
“當(dāng)下，從指標(biāo)重要性來(lái)看，現(xiàn)金流大于利潤(rùn)，利潤(rùn)增速大于估值�！崩枥渍f(shuō)，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)在其生命周期中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，如果連現(xiàn)金流都沒有，就不必談估值高低。
劉晨明認(rèn)為，其實(shí)A股市場(chǎng)歷史上對(duì)現(xiàn)金流價(jià)值的認(rèn)識(shí)并不充分，部分原因是此前信用環(huán)境比較寬松，企業(yè)容易獲得資金。而在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，信用環(huán)境與以往大不相同。對(duì)于那些缺乏財(cái)務(wù)紀(jì)律的公司，不僅融資成本會(huì)上升，而且信用的可得性也會(huì)下降。所以在這個(gè)金融紀(jì)律重構(gòu)階段，現(xiàn)金流價(jià)值怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)。
正心谷創(chuàng)新資本董事長(zhǎng)林利軍舉例稱，所有成功的企業(yè)，例如亞馬遜、蘋果、騰訊、阿里、茅臺(tái)、萬(wàn)華、龍盛、美的等都享受著泉水般涌出的長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流。而所有的問(wèn)題企業(yè)，例如樂(lè)視以及今年開始出狀況的特斯拉，均因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流出現(xiàn)枯竭而陷入困局。
“我做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去5年能持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的行業(yè)并不多，僅白酒、家電、餐飲旅游、服裝紡織，還包括部分輕工行業(yè)和IT服務(wù)業(yè)�！绷硪晃簧钲谒侥蓟鸾�(jīng)理?xiàng)铌?yáng)（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，如今選股更加關(guān)注資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流非常必要，不僅要關(guān)注上市公司本身，還要關(guān)注其大股東。
太平洋證券分析師周雨稱，主板和中小板的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流相對(duì)盈利變化有領(lǐng)先作用，上游周期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流領(lǐng)先作用更明顯。多數(shù)情況下，主板和中小板表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流先于盈利增速1年有所變化，而資本支出同比增速相對(duì)盈利增速滯后1年才有變化，而毛利率、凈利率往往表現(xiàn)同步或相對(duì)滯后。
陳偉表示，現(xiàn)金流指標(biāo)將在接下來(lái)一段時(shí)間成為他主要的篩選股票依據(jù)�！按蠹疫x股的標(biāo)準(zhǔn)差不多：根據(jù)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)不強(qiáng)、現(xiàn)金流足不足、護(hù)城河深不深等方面，自下而上選出一個(gè)股票池；然后根據(jù)不同的市場(chǎng)情況，或者自身的操作習(xí)慣、風(fēng)格，在股票池中篩選標(biāo)的�！彼f(shuō)，自己對(duì)周期股研究較為深入，根據(jù)他的分析，有許多周期性行業(yè)現(xiàn)金流存在問(wèn)題，今年周期板塊難有大機(jī)會(huì)。
他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，對(duì)上市公司現(xiàn)金流的重視，并不意味著資金會(huì)盲目追捧現(xiàn)金流充沛的公司�！斑@僅僅是選股指標(biāo)之一，從管理基金組合的角度來(lái)說(shuō)，在已經(jīng)篩選好的股票池中，再根據(jù)現(xiàn)金流指標(biāo)判斷是否需要調(diào)整�！标悅ジ嬖V中國(guó)證券報(bào)記者，“很有可能從倉(cāng)位調(diào)整上看不出太大變化。我持有的公司本身現(xiàn)金流表現(xiàn)都還不錯(cuò)�！盬ind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，基金一季報(bào)披露的重倉(cāng)的3319家上市公司中，有2363家上市公司的2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入大于1（判斷上市公司現(xiàn)金流是否充沛的重要指標(biāo)之一），占比71.20%。
料成三季度投資核心
據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，以機(jī)構(gòu)投資者的視角來(lái)看，現(xiàn)金流主題至少會(huì)持續(xù)到三季度。
融通基金認(rèn)為，目前A股估值處于歷史較低水平，下跌空間有限。結(jié)構(gòu)上，由于債券違約引起部分企業(yè)的現(xiàn)金流緊張，因此現(xiàn)金流較為充裕且負(fù)債率可控的大眾消費(fèi)品將有相對(duì)收益，同時(shí)該板塊一季報(bào)業(yè)績(jī)大部分好于預(yù)期。在波動(dòng)較大的過(guò)程中，市場(chǎng)或偏好業(yè)績(jī)確定性高的行業(yè)，具體包括醫(yī)藥、食品、紡服、零售百貨、旅游等。市場(chǎng)短期處于尋底過(guò)程，行情會(huì)有反復(fù)，利空因素正在逐漸消化，無(wú)需悲觀過(guò)度。
胡彥則把時(shí)間線拉長(zhǎng)至金融去杠桿結(jié)束。他認(rèn)為，只要美國(guó)的加息周期未結(jié)束、國(guó)內(nèi)的金融去杠桿未完成，有現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的資產(chǎn)就一直相對(duì)稀缺�！艾F(xiàn)在來(lái)看，自由現(xiàn)金流充沛已成為維系資產(chǎn)價(jià)格的基石。資產(chǎn)有兩種定價(jià)方式，一是按照可比交易定價(jià)，價(jià)格取決于交易方資金多少；二是按照未來(lái)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)，價(jià)格取決于自身能創(chuàng)造多少價(jià)值。前者是外生的，后者是內(nèi)生的，過(guò)去幾年在債務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式下，大量涌現(xiàn)的前者定價(jià)模式的公司，在金融去杠桿背景下面臨資產(chǎn)泡沫減計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。”
雖然當(dāng)前公募基金對(duì)“現(xiàn)金流”的追捧正在發(fā)生積聚效應(yīng)，但市場(chǎng)上仍存在分歧。
劉晨明表示，現(xiàn)金流風(fēng)潮不可持續(xù)。這種風(fēng)潮是由避險(xiǎn)情緒所引發(fā)，如果后續(xù)不確定性逐步消除，那么市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的消退會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流風(fēng)潮的消退。如果后續(xù)不確定性繼續(xù)上升，尤其是國(guó)內(nèi)信用收縮的風(fēng)險(xiǎn)得不到改善，那么市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)受到抑制，現(xiàn)金流風(fēng)潮也會(huì)隨之消退。中期而言，重視現(xiàn)金流的背后，更應(yīng)當(dāng)注重業(yè)績(jī)趨勢(shì)變化。雖然現(xiàn)金流是基礎(chǔ)，但真正值得投資的是那些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還處于加速中的行業(yè)和公司。一些現(xiàn)金流雖好，但中期來(lái)看景氣度已開始走下坡路的行業(yè)或者公司仍需規(guī)避。從比較優(yōu)勢(shì)而言，景氣度回升的行業(yè)才是中期內(nèi)更加理性的選擇。
