原標題：太稀奇！券商定增突遭同行瘋搶，1月至少出現(xiàn)10家身影，券業(yè)整合還是抄底賺錢？這些券商已浮盈近9成

　　再融資新規(guī)下，上市券商定增中出現(xiàn)了一個新現(xiàn)象，引發(fā)市場關注。

　　8月12日晚間，國信證券公告了150億元定增發(fā)行情況報告書，令市場感到驚訝的是，獲配投資者名單中又一次出現(xiàn)4家券商名字。這已經是近一個月來證券公司積極參與的第四家上市券商定增事項，至少有10家證券公司積極參與了同行的定增發(fā)行認購，并有券商通過定增躍居同行前十大股東行列。

　　這到底是出于什么目的呢？多位受訪人士認為，最近頻現(xiàn)券商參與同業(yè)定增，主要是財務投資的原因，與券商整合邏輯無關，也不太可能是有投資機構借道券商資管進行收益互換。

　　第一創(chuàng)業(yè)定增股7月22日上市，目前已有17個交易日，按最新收盤價簡單計算，參與本輪定增的機構持股浮盈已高達87%。其余券商的定增股份帶來的浮盈也在20%左右。就具體浮盈金額來看，10家券商參與定增浮盈已經超過18億元，其中中金公司以3.89億元的浮盈居首。

　　近1月至少10家券商參與同行定增

　　券商積極認購同業(yè)定增股票，此前在資本市場并不多見，近段時間以來卻成了行業(yè)潮流。7月下旬以來公布定增結果的4家上市券商中，至少有10家證券公司積極參與同業(yè)定增的身影。

　　7月20日，第一創(chuàng)業(yè)公布了42億定增發(fā)行結果，中信證券、國泰君安、中信建投、中金公司、浙商證券等5家券商集體認購，完成發(fā)行后中信證券和中信建投分別持有4963.40萬股以及3774.69萬股，一舉成為第一創(chuàng)業(yè)前九和第十大股東，持股比例分別為1.18%和0.9%。

　　7月末，中原證券公布36億元定增發(fā)行結果，又有5家同行上榜獲配名單，中金公司、國泰君安、中信證券、中信建投證券、國信證券等券商合計出資金額11.95億元，占此次定增募資總額的32.8%。其中，中金公司獲配9129.51萬股，國泰君安證券獲配8280.25萬股，此次發(fā)行后，二者持有中原證券股比分別為1.97%和1.79%，為其第七和第八大股東。

　　8月初，海通證券公布定增結果，瑞銀集團、摩根大通等國際投行成功獲配，其中瑞銀集團出資14.9億元成為此次定增的“大贏家”。但獲配方并未出現(xiàn)國內券商的身影，券商中國記者梳理發(fā)現(xiàn)，中金公司、國泰君安、國信證券等券商其實參與了申購，但因報價過低最終未能獲配。

　　8月12日晚間，國信證券公告了150億元定增發(fā)行情況報告書，又有多家券商成功獲配定增股票，中信建投證券、中金公司、萬和證券、東海證券等4家券商合計認購1.04億股國信證券A股，占此次新增股票規(guī)模的7.3%。

　　券商參與同業(yè)定增，是再融資新規(guī)出臺后出現(xiàn)的新現(xiàn)象。今年2月份，再融資新規(guī)正式出臺，調整非公開發(fā)行股票定價和鎖定機制，將發(fā)行價格由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，目前券商參與定增的鎖定期均為6個月。

　　或出于財務投資的目的

　　券商參與同行的定增項目認購，到底出于什么目的？根據(jù)6個月鎖定期來看，投資人參與定增的最可能的目的是財務投資。這主要表現(xiàn)在兩個方面，首先是獲配價格低，第二是預期漲幅大。

　　就獲配價格來看，非公開定增的發(fā)行價格為不低于定價基準日前20個交易日股票均價的8折。上述4家券商的定增發(fā)行價格均低于市價，國信證券定增發(fā)行價格沒有出現(xiàn)溢價，以基準價8折進行定增實施；第一創(chuàng)業(yè)、中原證券、海通證券的定增發(fā)行價格均在基準價基礎上出現(xiàn)了一定溢價，但最終發(fā)行價均沒有超過基準價的9折，也就是說，此時券商參與認購還是占了“一定便宜”。

　　從上述機構的定增股份浮盈比例來看，第一創(chuàng)業(yè)最新收盤價為11.2元，相較6元發(fā)行價已浮盈86.67%；國信證券最新收盤價為13.6元/股，浮盈達28%；中原證券、海通證券定增股份浮盈比例為20%左右。

　　就具體浮盈金額來看，10家券商定增浮盈已經超過18億元，其中中金公司成功參與了第一創(chuàng)業(yè)、中原證券、國信證券3家券商的定增，當前定增浮盈已經達到3.89億元；中信建投同樣參與了上述三家券商的定增發(fā)行，目前浮盈為2.81億元；中信證券、國泰君安、瑞銀集團的浮盈收益均超過2億元。

　　北方一家中型券商投行負責人向記者表示，“雖然參與定增有6個月鎖定期，但券商拿票價格確實比市價低，如果他們通過二級市場購買這些股票，容易把價格拉高，很可能比二級市場拿票價格更高，所以財務投資的邏輯是成立的。”

　　與券商整合邏輯相關？

　　進入2020年，在監(jiān)管推動打造航母級券商的大背景下，市場人士均推測券業(yè)新一輪并購重組浪潮正在掀起。因此，券商的任何動向，都被市場所關注，并成為券商合并的蛛絲馬跡。

　　有頭部券商資管負責人對記者表示，近期頻現(xiàn)券商參與同業(yè)定增的情況，背后主要是財務投資的原因，與券商整合邏輯無關。第一，參與定增的券商資金不一定全部是自有資金，也可能是自于資管或通道業(yè)務；第二，定增后持股比例低，如一創(chuàng)、中原、海通等近期定增，單一同業(yè)獲配售所占公司股權比例均只有1%或2%左右。

　　也有券商人士表示，有可能是有出資方借道券商資管或者私募基金等進行收益互換，變相放大杠桿。不過券商中國記者多方核實，發(fā)現(xiàn)此種做法的可能性也較小。

　　一方面目前認購同行股份的中信證券、國泰君安、中信建投、中金公司等券商大多是行業(yè)龍頭，并不需要以利益交換的方式獲取業(yè)務資源；另一方面，公告中并未提到相關券商是借道結構性產品的方式參與認購，因此也不太可能進行簽訂收益互換協(xié)議等操作。

　　值得注意的是，券商中國記者還從知情人士處了解到，包括中原證券、第一創(chuàng)業(yè)在內，近期發(fā)行定增股份的券商并未提前重點針對券商同行進行路演，此次獲得多家同行的認購，同樣出乎證券公司自己的預料。

　　“據(jù)說是重點路演的機構沒有成功，反倒是自己跑來聽聽的券商不聲不響地認購了�！比A南一位業(yè)內人士表示，或許正是因為同屬券商，反倒對券商股看的比較清楚，敢于報出稍微高一些的價格，擊敗競爭者獲得認購機會。

　　此前鮮見券商認購同行定增

　　“其實這幾個案例中券商認購的比例都不大，很少有超過5%的�！辟Y深投行人王驥躍告訴券商中國記者，判斷財務投資還是戰(zhàn)略投資，關鍵看股比。5%以下的股東話語權很小，判斷是財務投資的可能性較大。

　　以華泰證券2018年的定增為例，彼時阿里巴巴、蘇寧分別認購2.68億股、2.6億股，占發(fā)行后總股本的比例約3.25%、3.15%。2家公司認購的股份數(shù)合計5.28億股，占此次定增比例接近一半。華泰證券相關負責人也表示，通過定增引入阿里巴巴、蘇寧等戰(zhàn)略投資者，將打開華泰證券未來發(fā)展的想象空間。

　　那么為何之前很少見到券商積極認購同行定增的情況出現(xiàn)呢？分析人士認為，主要原因可能包括兩個方面：

　　一是今年以來牛市氣氛進一步醞釀發(fā)酵，市場對于作為“牛市旗手”的券商股后市表現(xiàn)較為看好。在此背景下，可以折價拿到同行股票，還是劃得來的。

　　以第一創(chuàng)業(yè)證券為例，其此次定增的發(fā)行價定為6元/股，相當于8折認購。截至8月13日收盤，第一創(chuàng)業(yè)證券股票已漲至11.2元/股，漲幅已高達86.67%。而此時距離7月22日定增股份上市，僅過去了23天。

　　二是隨著定增新規(guī)的落地實施，6個月鎖定期使得券商更有信心持有同行股票�！叭绻�鎖定期還是12個月，估計不少券商的定增就沒那么好發(fā)了�！蓖躞K躍表示，即使是6個月鎖定期，對于估值高或者質地相對差的券商來說，定增恐怕也沒那么好發(fā)。

　　研究機構看好券商股后市表現(xiàn)

　　剛剛發(fā)布的券商7月月報數(shù)據(jù)來看，38家上市券商(剔除不可比數(shù)據(jù))2020年7月共實現(xiàn)營業(yè)收入483.75億元，環(huán)比增加42.61%，同比增加132.13%；共實現(xiàn)凈利潤229.60億元，環(huán)比增長75.72%，同比增長205.01%。多家研究機構也在研報中對券商股后市表現(xiàn)予以看好。

　　華創(chuàng)證券非銀團隊認為，判斷行業(yè)目前正處于2006-2007年和2014-2015年之后第三個監(jiān)管周期的寬松階段，而當前改革是進行時而非完成時，“政策預期+市場交易活躍”形成的正向反饋將成為驅動券商估值上漲的重要邏輯。

　　頭部券商航母化和中小券商精品化、差異化將是未來證券業(yè)發(fā)展的大趨勢，持續(xù)看好行業(yè)長期發(fā)展?jié)摿�，以及業(yè)務改革創(chuàng)新對于券商ROE空間的打開。

　　華泰證券研究所金融首席沈娟分析稱，證監(jiān)會2020年系統(tǒng)年中會議明確下半年資本市場改革趨勢，落實“建制度、不干預、零容忍”方向；監(jiān)管層也明確推進期貨期權產品創(chuàng)新，穩(wěn)妥推進交易結算制度改革，減少管制、大力推進“放管服”改革，并再次重申健全促進行業(yè)機構做優(yōu)做強的制度機制。

　　基于上述因素，沈娟判斷，券商板塊將受益于“政策創(chuàng)新改革提速+市場交投萬億級+中報業(yè)績優(yōu)秀表現(xiàn)”。預計資本市場深化改革加速，引導券商行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展進一步深化。長期看好“管理+創(chuàng)新+科技”領先的券商。短期關注投行、財富管理等輕資產業(yè)務價值率的提升，及融券、FICC、衍生品等重資產業(yè)務擴容。

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