“資產(chǎn)荒又來了�！币晃簧孀愫Ｍ鈧�券投資的國內(nèi)私募基金投資總監(jiān)曾強(qiáng)（化名）無奈地表示。

　　7月以來，他發(fā)現(xiàn)可配置的海外債券越來越少。上半年多只中資美元債遭遇信用風(fēng)險(xiǎn)，他所在總部要求海外投資部門在下半年只能配置投資評級結(jié)構(gòu)性票據(jù)與高信用評級中資美元債；加上近期負(fù)利率歐債規(guī)模驟增、日本國債收益率跌至零附近，能被納入投資池的海外債券品種進(jìn)一步縮水。

　　隨著海外債券投資范疇收窄，他管理的海外債券投資類產(chǎn)品正面臨日益嚴(yán)峻的業(yè)績壓力，若只能配置投資評級結(jié)構(gòu)性票據(jù)與高信用評級中資美元債，在不能動(dòng)用較高資本杠桿的情況下，下半年能獲得3%回報(bào)，已相當(dāng)不易。但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足高凈值客戶的收益要求，可能導(dǎo)致不少高凈值客戶的流失。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，遭遇類似困境的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)為數(shù)不少。

　　一家擁有QDII額度的信托公司的海外投資部主管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，相比基金QDII主要投資于全球股市等權(quán)益類資產(chǎn)，信托QDII側(cè)重配置海外債券等固收類資產(chǎn)。但是，上半年多只中資美元債遭遇信用風(fēng)險(xiǎn)，目前風(fēng)控部門要求只能投向高凈值評級中資美元債或結(jié)構(gòu)性票據(jù)，因此投資回報(bào)可能較去年下降2-3個(gè)百分點(diǎn)。

　　“目前，我們正引入固收+策略，一是積極參與港股打新增厚回報(bào)，二是通過匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖操作博取套保收益，力爭能獲取約2%的額外回報(bào)�！鄙鲜鐾顿Y部主管透露。

　　資產(chǎn)荒探因

　　曾強(qiáng)表示，私募基金借道QDII渠道發(fā)行境外債券投資型產(chǎn)品，一個(gè)重要原因是為高凈值客戶博取更高的固收類投資回報(bào)。

　　無論是房地產(chǎn)企業(yè)，還是城投公司，在境外發(fā)行美元計(jì)價(jià)債券所對應(yīng)的收益率均高于境內(nèi)同類債券。尤其是部分房地產(chǎn)企業(yè)在境外發(fā)行的中資美元債收益率，較境內(nèi)債券高出4-6個(gè)百分點(diǎn)，這無疑是相當(dāng)可觀的境內(nèi)外利差收益。

　　一直以來，曾強(qiáng)管理的境外債券投資型產(chǎn)品重點(diǎn)配置房地產(chǎn)、城投公司發(fā)行的中資美元債，通過引入資金杠桿與風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，每年大約能獲得約7%的回報(bào)。

　　“今年以來，這種操作明顯難以維系�！痹鴱�(qiáng)坦言。由于多家大型企業(yè)發(fā)行的中資美元債先后遭遇信用風(fēng)險(xiǎn)，大量海外投資機(jī)構(gòu)大舉拋售中資美元債避險(xiǎn)，導(dǎo)致債券價(jià)格一度大幅下跌，拖累中資美元債投資組合凈值回撤幅度擴(kuò)大。

　　曾強(qiáng)所在的私募基金總部迅速做出反應(yīng)，要求海外投資部在下半年調(diào)整投資策略，一面大幅加倉投資評級的結(jié)構(gòu)性票據(jù)、高信用評級的美元中資債；一面加強(qiáng)對境外發(fā)行的城投債、房地產(chǎn)企業(yè)債的風(fēng)控管控，只允許投資境內(nèi)發(fā)達(dá)地區(qū)頭部城市的城投債，房地產(chǎn)中資美元債則是“能回避就回避”，若投資則需總部投資委員會審核通過。

　　不過曾強(qiáng)認(rèn)為，海外債券市場具有多元化的信用風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，中資美元債最終遭遇違約的風(fēng)險(xiǎn)幾率遠(yuǎn)低于境內(nèi)。然而，基金投資委員會仍基于規(guī)避投資踩雷風(fēng)險(xiǎn)，盡可能保證資金安全的考量，要求海外投資部嚴(yán)格執(zhí)行新的投資策略。

　　過去兩個(gè)月，他不得不削減中資美元債頭寸，調(diào)倉買入歐洲、日本國債、以及海外央票進(jìn)行替代。

　　但是，好景不長。6月美債收益率突然大跌，導(dǎo)致歐債、日債收益率跟進(jìn)回落。如今，負(fù)利率歐債規(guī)模創(chuàng)下過去6個(gè)月以來最高值，達(dá)到7.5萬億歐元，10年期日本國債收益率跌至零附近。

　　“這放大了投資策略調(diào)整所造成的業(yè)績壓力。”曾強(qiáng)表示。大幅收緊中資美元債投資范疇，勢必造成海外債券投資型產(chǎn)品收益率大幅下滑，如今歐債、日債收益率下跌，更是“雪上加霜”，非但得不到持有到期的正回報(bào)，還要承擔(dān)歐債、日債價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　面對“資產(chǎn)荒”帶來的收益壓力，曾強(qiáng)認(rèn)為應(yīng)適度放寬中資美元債的投資范疇，允許海外投資部拿出20%資金用于投資高收益中資美元債，但此項(xiàng)建議仍遭到否決。

　　收益壓力待解

　　面對“資產(chǎn)荒”帶來的收益壓力，不少金融機(jī)構(gòu)開始另辟蹊徑。

　　上述信托公司海外投資部主管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，目前他們采取的增厚回報(bào)舉措主要有兩項(xiàng)：一是港股打新，二是通過匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖賺取套保收益。

　　“過去4個(gè)月我們參與了多只港股打新，信托QDII產(chǎn)品在過去3個(gè)月的收益率提高了約1.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到約4%，基本滿足了多數(shù)高凈值客戶的收益要求。”上述信托投資部主管透露。

　　不過他承認(rèn)，隨著港股市場波動(dòng)性加大與部分港股打新收益下滑，此舉未必是長久之道。因此他們也在調(diào)整港股打新策略，只針對熱門港股IPO參與打新，降低打新失敗風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，會在港股上市首日拋售，盡早鎖定相對穩(wěn)健的回報(bào)。

　　相比而言，通過匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖賺取套保收益，顯得更具持續(xù)性。目前，他們通過買入押注人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大的外匯期權(quán)組合，有較高幾率獲得年化2%的套保收益。

　　“我們聽說一些私募基金在海外債券投資型產(chǎn)品加入管理期貨CTA或指數(shù)增強(qiáng)型策略，作為增厚回報(bào)的重要手段�！鄙鲜鲂磐泄�司海外投資部主管透露。不過，這類投資策略能否奏效，仍存在諸多變數(shù)。若美聯(lián)儲提前收緊QE導(dǎo)致美股、港股下跌，指數(shù)增強(qiáng)型策略無疑將面臨較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

　　“這無疑將考驗(yàn)私募基金的市場反應(yīng)能力與投資水準(zhǔn)�！痹鴱�(qiáng)直言。目前他所在的私募基金正根據(jù)市場波動(dòng)趨勢，及時(shí)調(diào)整增厚回報(bào)的具體投資策略，力爭海外債券投資型產(chǎn)品年化回報(bào)率能達(dá)到6%-7%。